上海石化(600688):18Q4拖累全年业绩 账上现金充裕

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2019-03-26

公司18 年实现EPS 0.49 元,同比下滑14.07%。根据中国企业会计准则,2018 年上海石化实现营业收入 1077.65 亿(YoY+17.12%),净利润52.77 亿( YoY-14.07%),对应EPS 为0.49 元,符合我们的预期,业绩下滑主要因为其中18Q4 业绩拖累,18Q4 油价下跌带来库存损失,而17Q4 同期有油价上涨的存收益增加,18Q4 实现净利润6.17 亿(YoY-69.77%,QoQ-45.72%)。分板块来看,2018 年由于布伦特原油的年平均油价同比上涨 30.66%,各产品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度,公司主要部门经营业绩都有所下滑。

    库存损失等原因导致炼油板块盈利同比小幅下滑。公司2018 年炼油板块实现营业利润29.1 亿, 同比下滑2.1 亿,主要由于四季度油价下跌带来库存损失。 18 年共加工原油1,437.90 万吨(其中来料加工 72.92 万吨),加工量与去年基本持平。全年汽油产量322.9 万吨(YoY+1.99%),其中高牌号汽油比例达 31.42%,同比提高 2.46 个百分点,柴汽比下降 0.06 至 1.16,产品结构进一步优化。

    化工板块盈利收窄,投资收益受上海赛科业绩下滑影响。2018 年公司中间石化产品营业利润为 19.35 亿,同比下降2.7 亿;树脂及塑料销售量同比下降4.27%,营业利润为9亿,同比减少 4.56 亿;聚酯价差收窄,合成纤维同比增亏0.98 亿至亏损 5.73 亿。联营公司上海赛科业绩下降,2018 年度实现营业收入263.2 亿元,税后利润32.287 亿元,净利润下降了14.2 亿,公司应占利润6.457 亿元,同比下滑3.9 亿,导致了公司投资收益明显下降。

    公司账上现金充裕,每10 股派息2.5 元(含税)。截止2018 年末账上现金高达102 亿,比去年增长7.4 亿,资产负债率小幅提升3.6 个点至33.55%,同时18 年度全年财务费用-3.37 亿元,同比减少 1.30 亿元。公司拟现金分红的数额(含税)27 亿,分红比率为51.27%,每10 股派息2.5 元(含税)。2019 年的资本支出预计为 15 亿元左右,后续有望保持高现金和分红比例。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2019-2020 年预计EPS 分别为0.51 元和0.47 元(调整前分别为0.58元和0.55 元),新增2021 年EPS 预测0.52 元,对应PE 分别为11 倍、12 倍和11 倍,PB 为2 倍,民营炼化PB 平均为3.4 倍。公司在手现金充裕,杠杆较低,在行业景气下降过程中经营会相对更稳定,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。