八一钢铁(600581)：疆内基建发力有待观察

业绩概要：公司今日发布2018 年年度报告，全年实现营业收入201.1 亿元，同比增长20.0%；实现归属上市公司股东净利润7.0 亿元，同比降低40.0%。全年EPS 为0.46 元，单季度EPS 分别为0.09 元、0.05 元、0.24 元和0.08元；

    吨钢数据：2018 年公司粗钢、钢材产量分别为561 万吨、523 万吨，同比分别增长8.7%、6.1%。结合年报数据折算吨钢售价3481 元/吨，吨钢成本3015 元/吨，吨钢毛利466 元/吨，同比分别增加294 元/吨、280 元/吨和14 元/吨；

    疆内基建下滑叠加环保因素导致盈利回落：2018 年财政政策偏紧背景下，国内基础设施建设投资增速下滑明显，其中新疆作为西部区域重省，受制于封闭的地域环境受影响程度更甚。受清查PPP 项目影响，全年疆内固定资产投资大幅下降25.2%，钢材需求收到较大抑制。下半年政府宏观调控政策趋于放松，工程项目开工有所好转。但年内大部分时间，新疆螺纹钢价格显著低于内地，疆内供需环境恶化明显。结合公司层面数据，一季度公司建材产销率异常性的跌落至69%，其后单季度产销率逐步回归至正常水平。疆内过剩钢材被逼外流，报告期内公司疆外营收占比达到37.1%，创2009 年以来最高值。从财务数据来看，2018 年销售费用同比大幅增长87.9%，主要由于公司加大疆外销售，运价运量同比增加所致；所得税方面，由于可抵扣亏损已减计完，下半年开始所得税缴纳恢复正常水平；考虑到存货跌价等因素，计提资产减值准备将减少年度归母净利润3603 万元。另外，受环保限产影响，多处矿山停产导致铁矿石、焦煤等原材料价格居高不下，成本压力抬升，也一定程度侵蚀了利润；

    基建发力有待观察：今年以来逆周期调控政策频发推出，政府通过基建投资稳增长意愿强烈，信用环境和资金面改善迹象渐明，近期新疆建设项目有复苏迹象，后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。另外，公司持续深化产品结构调整，2018 年板、型、优产品占总销量的比例从2017 年的59%提高到68%，有助于减少建筑行业周期波动对公司盈利的影响。随着环保限产政策的减弱，原料端供给收缩导致的成本圧力预计将有所缓解。2018 年7.月3 日公司发布公告，决定自筹资金2.87 亿元，投资建设炼铁能源4 项环保项目，以应对新的环保要求，有利于公司长远发展；

    投资建议：公司作为疆内钢铁龙头企业，2018 年受基建投资回落以及环保因素拖累，盈利有所下滑。随着财政政策转向积极，疆内基建投资逐步企稳，后续疆内钢铁需求存在反弹可能性。同时公司近期加大环保投入，有利于环保新形态下的长远发展。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.13 元、0.26 元和0.37 元，对应PE 分别为38X、19X 和13X，维持“增持”评级；

    风险提示：基建投资复苏低于预期，环保政策风险。