南钢股份(600282)：盈利创上市以来新高 推进“钢铁+新产业”双主业发展

核心观点：

    一、2018 年业绩：盈利创上市以来新高，降杠杆减少财务费用，现金分红比例为33%

    2018 年，公司产钢1005 万吨、同比增2.04%；营收436 亿元，同比增16.08%；归母净利润40 亿元、同比增25.24%；EPS 为0.91 元、同比增15.56%；加权平均ROE 为29.81%，同比下降6.99PCT。公司营收及归母净利润绝对值创新高。2018 年，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），现金分红总额占当年归母净利润的比重为33.10%。

    从结构上来看，板材盈利及改善强于长材：（1）板材：板材吨毛利达1071 元/吨、同比增73.86%。（2）长材：线材吨钢毛利达745 元/吨、同比增43.40%，钢带吨钢毛利达736 元/吨、同比增31.81%，型钢吨钢毛利达737 元/吨、同比增25.59%，棒材吨钢毛利达712 元/吨、同比增0.31%。

    二、2019 年计划：粗钢产量增5.47%、营收增7.45%，计划固投11.37 亿元、环保设施同步运行率达100%

    根据2018 年年报，2019 年公司计划产钢1060 万吨、较2018 年实际产量增5.47%；计划实现营收469 亿元、较2018 年实际营收增7.45%；计划固定资产投资19.37 亿元、同比增27.77%；计划环保设施同步运行率达到100%。从历史数据来观测，2016-2018 年公司关于产量、营收的计划完成率均超100%。

    三、投资建议：预计2019-2021 年EPS 为0.82/0.85/0.90 元，对应于2019年3 月22 日收盘价，2019-2021 年PE 为5.30/5.13/4.84 倍，2019 年的PB 为1.08 倍。从公司历史估值来看，2011 年至今PB_LF 估值中枢为1.37倍、2016 年至今PB_LF 估值中枢为1.65 倍；对比申万普钢板块，2011年至今PB_LF 估值中枢为1.22 倍、2016 年至今PB_LF 估值中枢为1.33倍。供给侧改革和环保政策的落地持续优化行业竞争环境，叠加公司持续“普转优、优转特”、新产业发展逐步推进，预计南钢股份估值将逐步修复，预计合理PB 估值中枢为1.37 倍左右，由此得到合理价值为5.53 元/股，维持“买入”评级。

    四、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。