王府井(600859):2018年归母净利润同比+67% 零售主业稳步向好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-03-25

2018 年业绩符合预期

    王府井公布2018 年业绩:营业收入267 亿元,同比增长2.4%;归属母公司净利润12.01 亿元,同比增长66.9%,对应每股盈利1.55元,扣非后净利润10.65 亿元,同比增长42.02%,符合预期。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别+6.1%/-0.4%/+0.6%/+2.7%,净利润同比分别+107.8%/+237.4%/+7.7%/+8.8%。同时公布2019 年经营计划,公司计划2019 年营收286 亿元,同比增速7%。

    发展趋势

    1、奥莱业态较快增长,拉动全年营收同比+2.38%。全年营收同比+2.38%,Q4 表现略有回暖。坪效方面,全年同店+1.67%。门店数量较2017 年末净减少3 家至51 家,其中全年新开/关店分别1/4家。1)分业态看,百货及购物中心营收同比-0.11%,较前三季度的+0.68%有所下滑,主要受宏观环境及竞争加剧影响;同时,受益于业态转型深化,奥特莱斯营收同比+8.48%,较前三季度的+8.08%有所提速,成为主要收入拉动因素;2)分区域看,营收占比较大的地区中,西南/西北营收同比分别+4.07%/+2.75%,而华北/华中营收同比分别-1.31%/-1.44%,中西部大店营收平稳增长。

    2、盈利能力略有提升。综合毛利率提升0.5ppt 至21.2%。其中,百货及购物中心、奥特莱斯毛利率同比分别+0.01/+0.04ppt。销售费用率同比-0.1ppt 至10.8%,管理费用率同比持平于3.7%,财务费用率同比-0.2ppt,主因利息收入大幅增加及利息支出减少所致。净利润率同比+1.7ppt 至4.5%,部分受吸收合并追溯调整影响。

    3、零售主业向好,后续关注国企改革推进及经营效率提升。存量方面,2019 年公司将进一步优化业态结构,推进业态创新,强化数字化运营能力,提升经营效率。新店方面,报告期内签约西宁/成都购物中心项目,预计分别于2019/2021 年开业。关注控股股东与首旅战略重组后,后续激励机制深化及双方协同效应发挥带来的提质增效情况。

    盈利预测

    基于主业回暖态势,上调19/20e 盈利预测2%/1%至1.58/1.76 元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年11/10 倍P/E,维持推荐,基于盈利预测调整上调目标价6%到21.2 元,对应2020e 12 倍P/E,有22%空间。

    风险

    消费持续疲软,行业竞争加剧。