东尼电子(603595):业绩低于预期 下调评级至“中性”

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孔凌飞 日期:2019-03-25

2018 年业绩低于预期

    公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入8.72 亿元(+20%),实现净利润1.15 亿元(-33%),扣非净利润0.38 亿元(-77%),对应EPS 为0.81 元,业绩低于预期。公司业绩增长主要来源于金刚线,利润下滑主要是光伏行业531 新政后金刚线产品单价和毛利率下降。我们认为公司18年金刚线价格大幅下降,出货量和产能利用率均低于预期,预计19 年金刚线价格和毛利率将维持现状,新增无线充电磁材有望成为业绩新的增长点。公司19PE 估值51 倍,明显高于可比公司,下调评级至“中性”。

    公司2018 年金刚线营收占比继续提升至59%

    2018 年公司金刚线销售收入达5.16 亿元,占总收入比达59%,较2017年提高10.11pct。受益于募投项目产能投放,金刚线业务是公司主要营收增长点,2018 年出货量达421 万公里,均价122 元/公里,较2017 年均价162 元/公里下降24.7%。复膜线、导体、无线充电线圈产品分别实现销售收入0.43 亿元、2.40 亿元和 0.16 亿元,较2017 年分别减少9.40%、13.79%、22.06%,低于预期。

    综合毛利率同比下降13.50pct,费用率显著上升

    公司整体毛利率为27.96%,同比下降13.50pct,净利率为13.23%,同比下降10.64pct,其中金刚线、超微细导体、复膜线材、无线感应线圈毛利率分别下降22.67、3.44、10.53、15.49pct。金刚线毛利率下降22.67pct主要来自于价格下降以及制造费用上升(+482.5%)。2018 年公司销售费用同比增长82.04%(运费及业务费增长);管理费用同比增长100.29%(工资增长、股权激励和IPO 厂房折旧);研发费用同比增长104.4%(新产品研发投入)。经营现金流净额为1.91 亿元(+732%),主要是应收账款和应收票据减少、预付账款(原材料采购)减少和税法新政退回的企业所得税。

    募资布局无线充电磁性材料,公司有望寻得新的业绩增长点

    根据公司2019 年2 月21 日公告,全球无线充电市场规模将从2015 年的17 亿美元增长至2024 年的150 亿美元,年复合增速27%。公司募资5 亿元投入年产3 亿片无线充电材料及器件项目,项目达产后将实现年收入17.95 亿元,利润总额1.8 亿元。随着无线充电产品的普及,以及公司产品的投产,公司有望寻得新的业绩增长点。

    业绩增速放缓叠加毛利率下降,下调盈利预测,下调评级“中性”

    考虑到2018 年金刚线产能利用率及毛利率水平,我们下调盈利预测,我们预计公司19-21 年营业收入10.00/13.50/19.69 亿元,归母净利润1.18/1.46/2.20 亿元,对应EPS 分别为0.82/1.02/1.54 元,可比公司2019年PE 均值18 倍,公司19PE 估值51 倍,明显偏高,下调评级至“中性”。

    风险提示:客户集中度高的风险;金刚线19 年供过于求导致出货量下降风险;原材料人工成本持续上升的风险;新产品市场拓展不顺利;新产品产能、出货量不达预期的风险。