安徽合力(600761)：叉车销量有望继续稳健增长 行业龙头受益经济企稳

事件：公司发布2018 年年度业绩报告，全年实现收入为96.67 亿元，较上年同期增长13.82%；归母净利润为5.83 亿元，较上年同期增35.22%。2018 年度拟10 派3.5 元。

    我们判断业绩增长的主要原因为：产品销量持续增长，产品核心竞争力稳固

    1） 公司是国内叉车龙头企业，2018 年叉车业务占主营业务比重超98%。2018 年公司产品结构不断优化、市场占有率不断提升、核心竞争力不断巩固。

    2） 2018 年公司主导产品实现销量13.26 万台，同比增长9.25%，占全行业整车销量的22.2%。

    3） 2019 年，公司制定的经营计划为：力争全年实现销售收入约107 亿元，期间费用控制在约13.5 亿元。

    宏观经济预期企稳背景下，工业车辆销量有望继续稳健增长

    1） 工业车辆产品应用领域广泛，行业成熟度高、竞争较为激烈。其周期性与宏观经济的整体运行质量密切相关。在国内宏观经济预期有望企稳的背景下，工业车辆的销量仍有望保持稳健增长。

    2） 工业车辆销售量稳步提升：据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示，2018 年全行业实现整车销售量59.71 万台，同比增长20.21%，延续了近两年来持续增长的态势，但增速趋缓。其中国内市场销售量43.02 万台，同比增长15.96%；实现出口16.69 万台，同比增长32.77%。

    3） 分产品种类来看：2018 年，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量6.30 万台，同比增长19.09%；电动乘驾式仓储车辆（Ⅱ类车）实现销量1.20 万台，同比增长17.97%；电动步行式仓储车辆（Ⅲ类车）实现销量20.59 万台，同比增长46.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量31.60 万台，同比增长7.84%。其中，内燃平衡重式叉车在整体数量和单台平均价值量方面仍占据着主导地位，但增速相对减缓，占行业销量的比重也持续下降；电动步行式仓储车辆受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势，近年来销量保持较高的增速，占行业销量的比重持续上升，但其单台平均价值量较低，对行业销售总收入的影响远低于其对总销量的影响。

    公司海外业务稳步推进，注重研发，完善产业链布局

    1） 2018 年公司国外实现营收16.14 亿元，同比增加 22.13%。公司加大与东南亚、非洲等国家及地区代理商合作，完成合力东南亚中心的筹备设立工作；同时依托合力欧洲中心，不断提升区域市场辐射功能，欧洲地区销售量同比大幅增长，国际化运营能力进一步提高。

    2） 2018 年研发投入 3.94 亿元，同比增长 21.44%。加快高端内燃叉车、电动叉车、新能源及 AGV 系列新品研发工作。

    公司为工程车辆龙头，受益行业稳健增长。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.92、1.04、1.15 元，对应PE 为12x、11x、10x。维持“买入”评级。

    风险提示：成本费用上升；行业竞争加剧；贸易摩擦导致出口量下降。