王府井(600859)：降本控费带来归母净利大增66.95％ 奥莱业态营收增速达8.52％

　　降本控费带来公司归母净利大幅增长。2018 年，公司实现营收267 亿元，同比增长2.38%，归母净利润12 亿元，同比增66.95%，扣非归母净利润10.65 亿元，同比增42.02%，毛利率达21.18%，同比提升0.46pct，销售费用和管理费用分别减少3808 万以及2276 万元，财务费用减少1.83 亿元，期间费用合计减少2.44亿元。单季度数据来看，2018Q4 实现营收75.13 亿元，同比增2.70%，归母净利润为2.13 亿元，同比增20.29%，毛利率为20.84%，同比提升0.47pct。

    　　全年闭店4 家，新开1 家，同店增1.67%，西南区域表现优异。截止2018 年末，公司在全国共运营51 家大型综合零售门店，同店增长达1.67%，总建面达264.6 万平（其中109.1 平为自有物业，155.5 平为租赁物业），遍布21 个省市自治区，31 个城市。其中华北、西南、西北、华中是公司最主要的四大区域，西南地区的表现最佳，营收同比增4.07%，毛利率为17.98%（+0.15pct）。公司关闭了四家门店（北京大兴店、重庆解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店），新开长春赛特奥莱MALL（上市公司持股60%，2018 年12 月30 日开业）。

    　　奥特莱斯业态增速达8.52%，百货中的化妆品以及运动品增速均超10%。目前公司的业态主要有百货、奥特莱斯、购物中心和超市，2018 全年百货/购物中心实现营收213 亿元，营收同比下降0.09%，毛利率为17.47%，同比提升0.01pct，奥特莱斯实现营收36 亿元，同比提升8.52%，毛利率为10.82%，同比提升0.04pct。分品类来看，百货业态中，女装、化妆、男装、珠宝和鞋帽为销售额前五的类别，合计占比达65%，全年化妆和运动品类增长14%和10%。奥特莱斯业态中，女装、运动、男装、箱包为销售前四的类别，合计占比达94%，运动品类同比大幅提升，女装男装小幅下降。

    　　投资评级与估值：预计公司19-21 年的EPS 分别为1.72、1.96、2.21 元/股，对应PE 分别为10/9/8X，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：可选消费下滑；门店开业不及预期；