长沙银行(601577)2018年报点评：非息业务拉动增长 零售战略持续推进

投资要点:

    投资建议:维持 19-21 年净利润增速预测为 13.34%/13.38%/13.52%,对 应 EPS1.48 ( -0.01 , 因 上 年 基 数 变 化 )) /1.68/1.91 元 ,BVPS10.26/11.65/13.22 元,现价对应 19/20/21 年 7.48/6.59/5.81 倍PE,1.08/0.95/0.84 倍 PB.综合考虑市场风险偏好修复、长沙银行高成长性及可比次新银行估值水平,上调目标价至 14.36 元,对应 19年 1.40 倍 PB,现价空间 30%,增持评级.

    新的认识:非息业务拉动增长,零售战略持续推进非息收入拉动增长.18A 营收增速为 15.0%,保持较快增长,非息业务成为拉动主力:①18A 中间业务收入较 17A 增长 44.5%,归因银行卡业务收入较 17A 大幅增长 146%;②其他非息收入 8.11 亿元(去年为负),归因债券投资收益及公允价值显著上升.

    零售战略持续推进.①存贷占比双升.零售贷款占比较 17A+5.5pc 至34.8%,存款占比+5.1pc 至 30.1%.②客户规模提升,零售客户数较17A 增长 25.7%;③渠道持续下沉.县域覆盖率较 17A+7pc 至 73%.

    资产质量保持平稳.①核心指标改善,不良率环比-2bp 至 1.29%,拨备覆盖率环比+23pc 至 275%;②关注率环比 Q3+1.51pc 至 2.90%,但同期逾期贷款率仅 1.51%.判断关注率上升主要源于主动收紧认定政策,提前防范风险.风险提示:经济失速下行致信用风险暴露.