王府井(600859)2018年报点评:经营提效业绩超预期 次新店改善空间大

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-03-25

本报告导读:

    公司2018 年经营提效逆势增长,业绩超市场预期;2019 年次新门店盈利改善,业绩仍有提升空间,叠加北京商业国企改革推进有望提振估值。

    投资要点:

    投资建议:公司2018年经营提效业绩大增67%,超出市场预期。2019年高端消费渐回暖,进一步带动次新店改善与主力店盈利提升。公司与首商股权已经分别划转至首旅集团旗下,后续国改推进带来资源整合、协同发展可期。维持公司2019-2020 年EPS 为1.68/1.90 元,预计公司2021 年EPS 为2.17 元,维持目标价23.10 元,增持评级。

    Q4 逆势提效增长,追溯调整致高利润增速。公司2018 年实现收入267.1 亿元,同比增长2.38%,归母净利润12.01 亿元,同比大增67.0%,EPS1.55 元,超出市场预期。公司追溯2017 年报,基数调低致高净利润增速,剔除这一因素,实际净利润增速为33%,主要系2018 年H1 多确认1.9 亿利息收入所致,再剔除这一影响,EBIT 增速为13%,在2018 下半年整体消费较弱的环境下已属难得。

    奥特莱斯持续高增长,次新门店改善空间巨大。公司Q4 关店4 家百货,新开1 家奥特莱斯,至年底门店总数51 家,净减少3 家。奥特莱斯收入36.1 亿元,同比增长8.5%,百货+购物中心收入213.1 亿元,同比微幅下滑0.1%。公司2015 年次新门店持续进入盈利向上(减亏)周期,15 家次新门店共计微亏0.4 亿元,同比大幅减亏1.5 亿元,随着店龄成熟,2019 往后仍有巨大盈利提升空间。

    国企改革渐行渐近,资源整合协同发展可期。公司与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,后续国改推进,整合协同发展值得期待。

    风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。