王府井(600859):营业收入稳健增长 奥特莱斯业绩亮眼

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/王昊哲 日期:2019-03-25

投资要点:

    营收稳健增长,市场规模和品牌影响力进一步提升。公司公布2018 年度报告,业绩符合预期:(1)双业态驱动业绩增长,“一店一策”战略下门店转型成效显现。2018 年实现营收267.11 亿,同比增长2.38%。归母净利润12.01 亿,同比增长66.95%。剔除财务费用影响归母净利润11.13 亿,同比44.98%;(2)2018Q4 实现营收75.13 亿,同比2.68%。实现归母净利润2.13 亿,同比增长8.75%;(3)新开门店1 家,门店总数达51 家,其中华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北分别12/9/2/13/10/2/3 家,自有/租赁各17/34 家,总面积264.6 万平米,销售网络覆盖全国七大经济区域,遍及21 省31 城。

    百货和奥莱业态盈利能力稳健,强化运营管控致费用率下降。(1)毛利率21.18%,同比提升0.46pct,百货/奥特莱斯业态毛利率分别为17.47/10.82%,同比提升0.01/0.04pct。净利率4.59%,同比提升1.02pct;(2)费用率14.07%,同比下降0.5pct,其中财务费用率为-0.45%,同比下降0.39pct,系利息收入大幅增加以及利息支出的减少。销售费用率为10.85%,同比下降0.11pct,主要得益于销售人员工资支出及相关资产折旧的减少。管理费用率为3.68%,同比上升0.02pct,变动较小。

    业态转型持续推进,加速发展新兴业态。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素,调整经营模式。累计拥有43 家百货门店,实现营收213.12 亿;(2)奥特莱斯业绩亮眼,持续提供增长动力。累计拥有8 家奥莱门店,实现营收36.11亿,同比增长8.52%,增长源于稳健展店,品类结构优化,提升品牌组合;(3)充分利用首旅平台资源,助力超市业态发展。加快推进超市资本运作模式发展,与首航合作成立合资公司,首个王府井首航超市开业;(4)依托百货店的基础,发展类购物中心。购物中心与奥莱在区域形成较强影响力和领导地位,成功走出了一条新的商业发展模式。

    主力区域增长平稳,重点项目进展有序。(1)主力地区实力提升,营收有望进一步释放。2018 年西南、西北地区增速稳健,合计营收占比达42.44%,同比增速分别为4.1%、2.8%。成都三利项目顺利签约,并积极拓展昆明、西宁市场,签约昆明滇池奥特莱斯和西宁大象城项目,新项目预计相继于2019、2020 年开业;(2)东北地区新店及次新店业绩拉动作用明显,未来可期。东北地区营收增长18.7%,增长靓丽。2018 年底开业的长春奥莱MALL,以及在建的长春远洋王府井、沈阳奥莱二期项目有望推动东北地区持续增长。

    新增2021 年盈利预测,维持“买入”评级:公司进一步巩固规模优势和品牌优势,持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升,落实“一店一策”发展战略,提高两大经营能力及自营能力建设,展店有序,发展稳健。预计公司2019-2021 年EPS 为1.64(原值1.79)/1.96(原值2.19)/2.26(新增)元,对应PE 为11/9/8 倍,维持“买入”评级。