新天然气(603393)2018年年报点评:亚美能源亮眼 业绩成长可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/武云泽 日期:2019-03-25

2018 年营收增长60.58%,归母净利润增长26.88%

    公司2018 年营收+60.58%至16.32 亿元,归母净利润+26.88%至3.35 亿元,归母扣非净利润-11.74%至2.10 亿元。非经常损益主要是并购亚美能源确认商誉2.10 亿元以及收购费用影响8911 万元。18Q4 亚美能源整季并表,当季公司归母扣非净利润9399 万元,超出18Q3 的1507 万元。公司拟每10 股分红10 元并转增4 股。公司指引2019 年收入25 亿元,净利润5.2 亿元。

    并购亚美能源贡献业绩增量

    公司2018 年8 月底完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权,并表期内贡献营收4.61 亿元,毛利3.31 亿元,占公司全年毛利的47.15%。亚美能源全年净利润+125%至4.13 亿元。亚美能源在山西在手潘庄(产能5 亿方,达产)、马必(产能10 亿方,18 年10 月获发改委开发批复)两个煤层气区块,分别与中联煤与中石油合作分成。2018 年,潘庄/马必产量7.05/0.97 亿方,增速23%/67%;气价1.67/1.39 元/方,气价增长27%/67%;合计产量至8.02亿方,销量7.81 亿方。2019 年,公司指引煤层气产量+10%至8.81 亿方。

    新疆城燃稳健成长,毛利率控制得当

    2018 年全国用气量+18.1%至2803 亿方,公司新疆8 个城燃项目售气量+17.8%至6.5 亿方,售气收入+19.59%至9.63 亿元,毛利率-1.41 pct 至26.54%,体现购销价格双升,毛差略减。接驳户数-26.21%至31085 户,但营收-0.50%至2.08 亿元,毛利率+5.81 pct 至55.65%,体现接驳费增长。2019年公司指引售气量+7%至6.98 亿元,新发展1.74 万户用户。

    并购费用偏高,拉低18 年并表业绩

    公司现金并购亚美能源对价26.52 亿元,为此2018 负债总额+24 亿元至27.59亿元,财务费用+1.09 亿元,管理费用+2.21 亿元,各项并购费用与亚美能源本期贡献毛利相当,而亚美能源扣除少数股东权益后拉低2018 年扣非业绩。

    投资建议:看好并购亚美能源成效,首次给予“买入”评级。

    预计公司2019-2021 年归母净利润4.78/5.99/7.50 亿元,对应动态PE为13.6x/10.9x/8.7x,首次覆盖给予“买入”评级。合理估值50.80-52.28 元。

    风险提示:亚美能源气量不达预期,气价波动,财务费用高企