士兰微(600460):IDM龙头企业 深耕特色工艺

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:孙远峰 日期:2019-03-25

IDM 模式之核心竞争优势:从发展模式来看,全球领先功率半导体领先企业英飞凌以IDM 模式为主,士兰微深耕特色工艺,从IC 设计公司逐渐发展成为Fabless+IDM 模式综合型半导体产品公司。在芯片设计领域,公司主要分为电源与功率驱动产品线、MCU 产品线、数字音视频产品线、射频与混合信号产品线、分立器件产品线等。在工艺技术研发平台方面,公司陆续完成了国内领先高压BCD 工艺平台、槽栅IGBT 工艺平台、MEMS 传感器工艺平台等,形成了特色工艺的制造平台。根据我们产业链调研,士兰微拥有USB PD 快充协议、AC-DC、DC-DC 升降压电路、驱动器等相关技术,同时士兰微在MOS 领域也具备多年的积累,预计未来在USB PD 快充领域公司将足具竞争实力。

    8 寸线产能顺利爬坡,丰富产品结构:2018 年公司着力加快8 寸线的投产进度,半年报指出,18 年上半年士兰集昕已实现月产出芯片2 万片的目标,总共产出芯片10.24 万片,预计18 年年底实现月产出芯片3~4 万片,产品包括高压集成电路、高压MOS 管、低压MOS 管、肖特基管、IGBT 等多个产品导入量产,而且公司IPM 功率模块产品出货量继续保持较快增长,覆盖国内主要的白电整机厂商。

    12 寸产线开工,国内领先特色工艺产线有望助推公司长远发展:公告指出,2017 年12 月与厦门市海沧区人民政府签署了《战略合作框架协议》,拟建两条 12 吋 90~65nm 的特色工艺芯片生产线(170 亿元,一期预计20 年完成厂房建设及设备安装调试,21 年实现通线生产)和一条 4/6 吋兼容先进化合物半导体器件生产线(50 亿元,聚焦第三代功率半导体、光通讯器件、高端LED 芯片,项目一期预计在19年Q1 完成厂房建设及设备安装调试),相关产线建设完成后,将不断提升公司在特色工艺领域的核心竞争力,逐渐成为国际一流半导体企业。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18.7 元。我们预计公司2018 年-2020 年的营收分别为30.71 亿元、36.85 亿元、46.06 亿元,净利润分别为1.96 亿元、2.93 亿元、4.11 亿元,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18.7 元。

    风险提示:功率半导体发展低于预期,公司产线扩张低于预期等