王府井(600859)2018年年报点评:业绩略低于预期 四季度呈现向好趋势

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/邬亮/孙路 日期:2019-03-24

公司2018 年营收同比增长2.38%,归母净利润为12.01 亿元

    3 月22 日晚,公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入267.11亿元,同比增长2.38%。实现归母净利润12.01 亿元,折合成全面摊薄EPS为1.55 元,实现扣非归母净利润10.65 亿元。单季度拆分来看,4Q2018营业收入同比增长2.68%,增幅大于3Q2018 增长的0.58%,归母净利润同比增长8.75%,增幅大于3Q2018 增长的7.74%,业绩略低于预期。

    2018 年毛利率上升0.47 个百分点,期间费用率下降0.80 个百分点‘ 2018 年公司归母净利润同比大幅提升的主要原因是:1)费用率大幅下降。2018 年公司期间费用率为14.07%,较上年同期下降0.80 个百分点,其中财务费用率较上年同期下降0.69 个百分点,主要原因是公司吸收王府井国际,导致公司2017 年财务费用(调整后)处于高位。2)综合毛利率显著上升。2018 年公司综合毛利率为21.18%,较上年同期上升0.47 个百分点。3)2018 年所得税为4.47 亿元,较上年同期下降8.36%。

    规模优势明显,业态齐全,奥莱业态增长迅速

    截至2018 年末,公司共运营51 家大型零售门店,总经营建筑面积264.6 万平方米,涉及21 个省市的31 个城市,形成全国性经营网络,业务涵盖了百货、购物中心、奥莱等多种业态。公司奥莱业务发展迅速,2018年收入同比增长8.52%。2018 年初,北京市国资委将公司纳入首旅集团,国企改革迈出新的一步,首旅集团旗下有王府井、首商股份等多家上市公司,已经承诺2021 年2 月前提出解决同业竞争问题的可行方案。

    下调盈利预测,维持“买入”评级

    我们认为当前中高端可选消费压力较大,短期公司营收增速难以显著提升,我们下调对公司2019-2020 年EPS 的预测,分别为 1.57/ 1.72 元(之前为1.86/ 2.03 元),新增对公司2021 年EPS 的预测为1.92 元,公司规模优势明显,业态齐全,奥莱业态增长迅速,市盈率仍处低位,维持“买入”评级。

    风险提示:物业续租后租金标准升幅过大,门店整合速度未达预期。