南钢股份(600282)：产量业绩创历史 差异发展放眼量

业绩概要：公司发布2018 年年度报告，全年实现营业收入436.5 亿元，同比增长16.1%；实现归属上市公司股东净利润40.1 亿元，同比增长25.2%；扣非后归母净利润为39.5 亿元，同比增长28.4%。全年EPS 为0.91 元，单季度EPS 分别为0.23 元、0.29 元、0.26 元和0.13 元。同时公司拟以总股本44.22 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），分红比例为33%，按照公司股东回报规划，2018-2020 年每年拟分配现金红利总额不低于该年归母净利润的30%；

    吨钢数据：2018 年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为908.81 万吨、1005.01万吨、917.15 万吨，同比分别增长-1.21%、2.04%、4.43%，历史上钢产量首次突破1000 万吨。结合年报数据折算吨钢售价3913 元/吨，吨钢成本3074元/吨，吨钢毛利839 元/吨，同比分别增加545 元/吨、300 元/吨和245 元/吨；

    全年盈利再创新高，研发投入高增长：2018 年地产行业一枝独秀带动钢铁下游需求向好，同时环保限产趋严压制供给释放节奏，钢铁行业盈利延续增长趋势，四季度虽然需求端依然偏稳运行，但采暖季环保限产确定性放松，导致11 月份开始钢价及盈利有所回落。从单季度财务数据来看，公司盈利趋势基本与行业一致，叠加存货跌价导致的资产减值损失，四季度盈利环比下滑近50%。

    从细分产品角度来看， 2018 年公司主要钢材产品毛利率不同程度抬升，其中核心产品中厚板由2017 年的17.3%大幅提高至25.4%，但棒材产品却出现异常性回落，主要原因为产品中汽车用钢的盈利下滑拖累棒材的整体表现。从财务数据来看，报告期内财务费用下降28.8%，主要系融资规模下降所致，带动公司吨钢三项费用同比下降9.3%；研发费用大幅提升77.8%，主要系公司加大对新材料研发、适度前瞻性产品研发投入，2018 年公司板材和长材产品中优特钢销量占比分别达到90%和60%以上，研发的高投入有助于加强公司产品的竞争优势；

    未来发展方向—创新、智慧、转型：公司以“两化融合”为手段、“JIT+C2M”模式为基础，加快工业互联网建设，持续提升智能制造能力，2018 年公司以“JIT+C2M”模式配送的钢材产品达到98.7 万吨，同比增长50.7%，品种覆盖船板、风塔钢、桥梁钢、高强钢等主要品种。在做强钢铁主业的同时，依靠复兴专业的投资平台，公司未来将重点发展新材料、智能制造等与主业关联互补性更强的产业，推动新产业项目落地及加强投后管理，尽快形成新的增长点，相比传统钢企，估值溢价将逐步体现；

    投资建议：公司作为中厚板龙头企业，研发高投入、智能智造等因素提升产品竞争优势，转型升级潜力巨大，是相比其他钢企未来差异化发展的亮点。2019年钢铁行业整体需求依然将保持稳健，供给端限制性政策的减弱，更多的是带动盈利中枢由去年超高盈利状态回归至合理水平。预计公司2019-2021 年EPS分别为0.59 元、0.70 元和0.77 元，对应PE 分别为7.4X、6.2X 和5.6X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济回落，供给端释放超预期，转型发展不及预期。