山鹰纸业(600567):业绩大幅增长 缔造全球核心竞争力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2019-03-24

核心观点:

    2018 年归母净利润同比大增59%

    公司2018 年实现营业收入243.67 亿元,同比增长39.48%,毛利率上升0.04pct 至23.05%,期间费用率上升1.86pct 至12.93%,归母净利润32.04 亿元,同比增长59.04%。原纸全年产量463.21 万吨,销量460.63万吨,产销率99.44%,瓦楞箱板纸箱产量12.17 亿平方米,销量12.18 亿平方米。分季度拆分,四季度营业收入64.29 亿元(YoY+26.41%),归母净利润8.87 亿元(YoY+51.92%)。

    拟回购股份用于员工持股,彰显未来发展信心

    公司拟以自有资金3.75 亿元至7.5 亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过5.58 元/股,回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12 个月,预计最大回购股份数量为1.3 亿股,约占公司总股本的2.93%。本次回购股份拟用于公司员工持股计划,一方面助力公司建立激励机制绑定优秀员工,另一方面也彰显公司对未来发展的信心。

    盈利预测与投资建议

    看好公司未来1)华中产能逐渐投放助力收入端实现稳步增长;2)全球化战略布局已现雏形,产业链垂直布局助力维持盈利水平;3)提升内部运营效率,债务结构持续优化改善费用支出。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为32.1、34.5、36.6 亿元,当前股价对应2019 年5.8xPE,参考申万造纸行业上市公司,若剔除特种纸及亏损企业,平均PE(TTM)为9.3倍,结合公司未来发展趋势,给予2019 年7xPE 合理估值,对应合理价值4.9 元/股,维持买入评级。

    风险提示

    经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;废纸原材料价格涨幅高于预期;新产能投放进度不及预期。