安徽水利(600502)2018年年报点评:业绩提速 债转股降杠杆效果显著

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-03-24

利润受非经常性损益影响,房地产销售增速亮眼

    2018 年公司实现营收388.28 亿,同比增长9.51%;实现归母净利润8.00 亿,同比增长2.38%,扣除非经常性损益后净利润增速达到20.53%。工程施工新签订单525.16 亿元,受到PPP 清库、2017 年同期基数较高等影响,同比减少9.3%。房地产销售取得良好业绩,实现签约销售面积159.67 万平米、签约销售金额93.33 亿元,同比分别增长49.10%、60.20%。

    毛利率有所提升,现金流显著改善

    公司2018 年ROE 为10.36%,同比下降 2.09pct,ROE 下滑主要是公司的财务杠杆水平降低、应收账款回收周期变长所致。毛利率为10.72%,同比提升0.42pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的房地产业务占比的提升;净利率为2.11%,同比下降0.09pct。期间费用率为5.30%,同比提升0.02pct;其中管理费用率提升0.14pct 至3.62%,财务费用率下降0.11pct 至1.38%,销售费用率提升0.01pct 至0.31%。总资产周转率为0.56 次,同比下降36.36%,应收账款周转率为2.31 次,同比下降31.05%,营运能力有所下滑。经营性净现金流-20.60 亿,经营性净现金流/营业收入为-5.31%,同比提升20.72pct。

    Q4 业绩增长提速

    公司2018Q1、Q2、Q3 和Q4 分别完成营收73.83 亿、89.27 亿、93.83 亿、131.35 亿,同比增长10.65%、23.64%、-7.29%、14.78%;实现净利润1.10亿、1.80 亿、1.44 亿、3.67 亿,同比增长30.22%、-11.48%、-0.46%、4.90%。四季度公司的业绩增速有明显的提升。

    债转股落地,降杠杆稳步推进

    报告期内,公司引入投资者中安资产对安徽三建、路桥集团和安建建材三家子公司进行增资并实施市场化债转股,合计增资109,000 万元。通过债转股,公司整体资产负债率由85.83%下降1.53pct 至84.30%,资本结构得到改善,降低了财务负担,有利于公司的长期可持续发展。

    盈利预测与投资建议:预计公司19-21 年EPS 为0.57/0.69/0.84 元,PE 分别为9.4/7.9/6.4 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。