海螺水泥(600585)2018年年报点评：现金牛海螺 版图日渐清晰

本报告导读：

    公司公布年报，四季度盈利创历史新高，同时优异的报表给予市场完美答卷，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2018 年实现营业收入1284.03 亿元，同比增长70.50%；归属母公司净利润为298.14 亿元，同比增长88.05%，EPS 5.63元，符合市场预期。我们维持2019 年-2020 年EPS 6.32、6.76 元，新增2021 年EPS 7.12 元，维持目标价44.65 元。

    Q4 受政策性错峰限产略有影响，贸易平台量大幅增长。报告期内公司水泥熟料合计销量为3.68 亿吨，同比增长24.77%，大幅领先行业。测算Q4 公司水泥熟料自产自销量约7810 万吨，较17Q4 下降约1100万吨，我们认为主要受芜湖市四季度出台错峰生产实施方案影响。

    Q4 公司盈利能力创历史新高。我们测算公司18 年自产自销水泥吨均价约330 元，同比增长超80 元，吨毛利达157 元，较2017 年涨70 元，吨净利104 元，同比增幅近60 元（17 年仅48 元）。测算Q4单季度吨均价约365 元，环比提升超40 元/吨，同比提约90 元，吨毛利及吨净利分别达195、122 元，盈利创历史最好水平。

    现金牛型公司，在手现金继续远超有息负债。18 年经营性净现金流同比增长186.96 亿至360.59 亿元，大幅超越净利润。在手现金增至376 亿元，继续远超有息负债，全年财务费用已经从2017 年的2.16亿下降至负的4.74 亿。公司加权ROE 达29.66%，较2017 年大幅提升超10pct，创历史最好年度水准。总资产负债率约22.15%，较2017年末下降2.56pct，应收账款及票据/收入大幅下降5pct 至11.2%。

    风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行