上海石化(600688):18Q4库存损失拖累全年业绩

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强/李舜/石亮 日期:2019-03-24

事件:

    公司发布2018 年年报,报告期内公司实现营业收入1077.64 亿元,同比增长17.12%;实现归母净利润52.77 亿元,同比下降14.07%;扣非后归母净利润50.68亿元,同比下降19.48%;实现基本每股收益0.488 元。同时公司宣布派发2018年股息每股0.25 元(含税)。

    评论:

    1、18Q4 油价大跌,库存损失和赛科业绩同比下降导致全年业绩回落

    进入18 年10 月份后,由于沙特受政治影响宣布全力增产且美国在对伊石油制裁问题上宣布给予8 个国家和地区半年期限的豁免,油价大幅下跌。由最高的86美元/桶跌至50 美元/桶左右。这一过程中,炼化企业的原料库存遭受了较大损失,导致公司18Q4 单季度归母净利下降至6.17 亿元,由此估计Q4 单季库存损失在10 亿元左右。此外,上海赛科全年归母净利32.29 亿元,其中下半年盈利仅6亿元左右,我们估计也是受油价大跌产生库存损失进而业绩同比出现明显下滑。

    2、全年运行保持平稳,分红符合预期

    公司2018 年完成原油加工量1437.9 万吨,同比略有增长,其中来料加工量72.9万吨,同比大幅下降88 万吨左右。加工自营原油平均成本3382.4 元/吨,同比上涨近800 元/吨,主要是原油价格波动造成。18 年全年累计柴汽比1.16,较上半年继续下降0.03,柴油产量达373.1 万吨,同比下降13 万吨,汽油产量则同比上涨约6 万吨左右。其中高牌号汽油比例达31.4%,产品结构持续优化。虽然三季度乙烯和合成树脂装置存在检修,但全年乙烯产量仍保持了小幅增长。整体运行情况非常平稳。此外,公司宣布派发2018 年股息每股0.25 元(含税),分红比例超过50%,按现价计算股息率约4.8%,基本符合预期。

    3、油价维持震荡走势,新炼化项目陆续进入投产期,上石化仍有比较优势

    上半年OPEC 维持减产,地缘政治事件持续发酵并影响原油供给,美国页岩油投资活动放缓,再上量需Q3 打通管输瓶颈,供给方面利空不多,关键是市场对于需求预期较为悲观,预计上半年整体维持震荡走势。从油价绝对水平来说,65美元仍是炼化行业较为舒适的区域。在上一轮景气周期后,目前在建的新炼化项目将陆续在2019-2021 年进入投产期,这些大炼油、大乙烯、大芳烃项目将明显影响行业的供需平衡和产品价差。此外,我国也在逐步放开成品油批发零售市场的准入门槛,竞争程度必将更加激烈。面对竞争,我们认为上石化为代表的国营炼厂仍有比较优势,一是此类炼厂建设较早,虽然在产品结构方面优势不明显,但折旧和财务负担小,完全成本并不具备劣势;二是背靠中石化强有力的销售网络,不易受到外部冲击。目前公司拟迁建关停的1#乙烯,具体动向值得关注。

    投资建议。我们预计公司2019-2021 年归属于上市公司股东的净利润分别为62.8亿元、65.5 亿元和69.4 亿元,对应EPS 分别为0.58、0.61、0.64 元;对应目前股价,PE 分别为9.6、9.2 和8.7 倍,维持“审慎推荐-B”评级。

    风险提示:国际油价大幅波动、化工产品盈利下滑风险。