中国卫星(600118):业绩增长略低于预期 关注大股东资产证券化进程

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李良 日期:2019-03-24

1.事件

    2018 年公司实现营收75.83 亿元(+2.68%),归母净利4.17 亿元(+1.96%),扣非净利3.59 亿元(+3.91%),基本EPS 为0.35 元,10 股派1.1 元 。

    2.我们的分析与判断

    (一)公司收入实现稳步增长,业绩增速低于预期,2018 年公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,全年共成功发射 30 颗小/微小卫星,发射次数创新高。在此背景下,公司实现营收75.83 亿,增长2.68%,略低于预期。毛利率13.34%,同比增加0.65pct,盈利能力有所提升。实现归母净利4.17 亿元,同比小幅增长1.96%,增速回落1.04pct,低于预期。主要原因是公司期间费用率6.66%,同比大幅增加1.27pct,其中管理费用和研发费用影响较大,同比分别增加0.27pct 和0.62pct。

    (二)航天发射进入密集期,公司发展迎机遇

    党的十九大明确了建设航天强国和军民融合深度发展的战略要求,航天产业发展对支撑国防建设和国民经济的作用日益凸显。

    2018 年,全球共进行了114 次航天发射,开创近30 年来最高纪录。

    中国航天发射39 次,首次位列世界第一,其中航天科技集团共发射37 箭103 星,是卫星发射最多的一年。展望2019 年,高分专项、北斗三号和鸿雁星座组网等工程有望持续落地,叠加商业航天产业蓬勃发展,航天热潮有望延续。公司作为国内小卫星龙头企业,技术和资源禀赋优异,先发优势明显,将显著受益于航天产业发展。

    (三)背靠航天五院,受益于其资产证券化率提升

    航天五院承担了国内航天器制造的绝大部分任务,并积极开展卫星应用产业化的推进,所属资产盈利能力较强。2018 年,五院整体收入和利润体量均为旗下上市公司的数倍,资产证券化率也仅为20%左右。随着兄弟公司康拓红外资产重组的开启,五院资产证券化进程有望提速。公司作为五院宇航产业上市平台,未来将显著受益于相关资产的整合注入。

    3.投资建议

    预计公司2019 年至2020 年归母净利润分别为4.5 亿和4.9 亿,EPS 分别为0.38 元和0.41 元,当前股价对应PE 为67x 和61x。公司业务稀缺性较强,技术门槛较高,龙头地位牢固,受益于航天产业大发展和五院资产证券化率提升,前景广阔,维持“推荐”评级。

    风险提示:人才流失和市场竞争格局加剧的风险。