王府井(600859)：强化运营管控 新兴业态发展加速

事件：公司发布2018年年报，全年实现营业收入267.1 亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润12.0 亿元，同比增长67.0%；扣非后实现归母净利润10.7 亿元，同比增长42.0%。

    公司净利润增长主要源于利息收入增加以及利息支出减少。2018 年公司的毛利率为21.2%，同比上升了0.46pp，其中主营业务（商品销售）毛利率为16.5%，同比下降0.05pp，总体来看，公司毛利率保持稳定；2018 年公司期间费用率为14.1%，同比下降0.5pp，其中销售费用率和管理费用率基本持平，而财务费用率则下降了0.39pp 至-0.5%，主要是计提公司债券利息导致的利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。

    销售增速和交易增速放缓。（1）分业态看，百货/购物中心依旧是公司主要业态类型，占公司营收比重超过80%，受经济环境影响，2018 年百货/购物中心营收同比-0.1%。奥特莱斯实现营收36.1 亿元，同比增长8.5%，较快增长，逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。（2）分品类看，整体来看化妆及运动品类增幅分别为14%及10%。在百货业态中，女装，化妆，男装，珠宝和鞋帽在总销售中占比达到65%；在奥特莱斯业态中，女装，运动，男装和箱包类别在总销售中占比达到94%。（3）分区域看，公司在西南和西北地区收入增幅较好，增速分别为4.1%、2.8%；东北地区受新增门店和次新店影响，实现营收8.2 亿元，同比增长18.7%，收入增幅较高。

    深化业态转型调整，加快发展布局。（1）提升业态优势，百货业态进一步延展经营范围，增加购物中心功能，引进奥莱元素；奥莱业态抓住窗口期，加快发展，创新业态模式。2018 年公司与首航合作成立合资公司，年内首个王府井首航超市开业。（2）落实国家发展战略项目，主动融入“一带一路”，积极拓展昆明、西宁市场，在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目，同时加快沈阳奥莱的扩建。2018 年长春奥莱Mall 开业，进一步巩固了公司的效益平台。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年营收增速分别为10.6%、8.7%、6.4%，归母净利润分别为15.5 亿元、19.4 亿元、23.7 亿元，EPS 分别为1.99 元、2.50元、3.05 元，对应PE 分别为9/7/6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，管理运营风险。