新天然气(603393)年报点评报告:小幅并表后归母净利增27%、高送转现金分红 静待19年煤层气量价齐升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:于夕朦 日期:2019-03-24

事件:公司发布18 年报:全年营收16.32 亿元,同比增60.58%;归母净利3.35 亿元,同比增26.88%;EPS 2.09 元/股,同比增26.67%;其中,收购亚美的净资产公允价值差额为2.1 亿元,确认为营业外收入,扣非归母净利为2.1 亿元,同比减11.74%。Q1-Q4 营收分别为3.29、2.04、3.31、7.67 亿元,归母净利分别为0.74、0.29、0.22、2.1 亿元。公司业绩增加的主要原因为18 年8 月收购了亚美能源50.5%股权,Q3 并表,因此Q4 归母净利同比增90.15%,带动公司全年业绩提升。18 年分红计划:每10 股派现金红利10 元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4 股,合计转增6400 万股。

    公司城燃业务稳定发展,新并表煤层气业务明显提振公司业绩

    公司业务可以分为下游城燃和上游开采。城燃业务包括燃气销售和接驳,公司拥有新疆8 个区域的特许经营权,经营区域内燃气使用情况良好,18 年燃气销售营收同比增19.59%,但销气毛利率同比减1.41pct;新疆城燃发展较早,燃气渗透率较高,因此接驳收入增速缓慢,18 年接驳营收同比减0.5%,毛利率增5.81pct;总体来看,城燃业务营收同比增15.23%,毛利率同比减0.74pct。上游开采为煤层气开采与销售业务,是公司收购亚美能源之后的新增业务。18 年燃气销售、接驳、煤层气业务对公司毛利贡献比例为36%、17%、47%,尽管煤层气业务18 年8 月才并表,但对公司业绩贡献可见一斑,预计19 年全年并表后将大幅提振公司业绩。

    亚美能源煤层气量价齐升、派息0.0737 元/股,公司将获1.25 亿分红收益

    18 年亚美能源煤层气量价齐升:①总产气量8.02 亿方,同比增27.37%;其中潘庄产气7.05 亿方,同比增23.44%;马必产气0.97 亿方,同比增65.89%;②平均井口气价增至1.64 元/方,其中潘庄为1.67 元/方,同比增27.48%;马必为1.39 元/方,同比增21.93%。量价齐升的原因为:下游用气需求增加;民用与非民用气门站价格并轨,国内天然气供需紧张。18 年亚美经营良好,营收9.79 亿元,同比增80.7%;补贴退税共2.79 亿元;净利润4.13 亿,同比增125.4%;EPS 0.123 元/股;18 年每股派息0.0737 元,公司持有其约16.93 亿股,我们测算将获得约1.25 亿分红受益。

    马必开发方案获批,19 年增加资本开支、加快建设进度

    18 年9 月,亚美能源的马必项目开发方案获批,设计产能10 亿方/年,建设期4年,总投资46.4 亿元;截止18 年底,已建175 口先导性试验井。亚美能源计划19年资本开支6.22 亿元,大力推进马必项目建设,试验井投产后有望持续提升马必区块的产销气量,从而带动公司业绩增长。

    盈利预测:国内天然气消费持续高增长,行业利好政策频出;亚美能源潘庄区块处于稳产期,马必区块18 年获批复后气量有望持续增长;公司将受益于行业与亚美能源发展。参照公司18 年经营情况与19 年经营规划,我们将19-20 年归母净利从4.64、5.66 亿元上调至5.74、6.67 亿元;EPS 从2.9、3.54 元/股调整至2.56、2.98元/股。采用相对估值法,煤层气行业龙头蓝焰控股过去一年PE 区间为18.3-36.2X,我们给予公司2019 年20 倍PE,目标价51.24 元,维持“买入”评级。

    风险提示:产气量、销气量或气价下行,煤层气开采或城燃安全事故