鞍钢股份(000898):经营成果创新高 规模、结构和原料等优势夯实盈利稳定性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:李莎/陈潇 日期:2019-03-23

一、2018年业绩:归母净利润同比增20%,经营成果创历史新高

    2018 年,公司产铁2479 万吨、同比增2.66%,钢2616 万吨、同比增5.12%,钢材2413 万吨、同比增5.24%。公司实现营业收入1051.57 亿元,同比增14.70%;归属于母公司所有者的净利润79.52 亿元,同比增19.80%;基本每股收益1.088 元,同比增19.85%;加权平均净资产收益率为14.82%,同比增0.80PCT。公司营收及归母净利润绝对值均创新高。

    2018 年,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.20 元(含税),现金分红总额将达15.92 亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为20%;同时,拟以资本公积金向全体股东转股每10 股转增3 股。

    二、公司看点:龙头钢企,铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给

    公司规模优势明显、生铁与粗钢冶炼设备先进;钢材产品结构完善、规模大、用途广,高附加值产品超75%、80%产品实物质量达到国际先进水平。铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给,与同区域钢厂相比具备成本优势。供给侧改革和环保政策的落地将持续优化行业竞争环境,龙头钢企具备规模、装备、产品结构、原料采购等多重优势,盈利能力逐步夯实。

    三、投资建议:鞍钢股份规模、设备、产品结构夯实盈利稳定性;叠加资产负债率较低、分红记录良好,龙头估值或逐步修复。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021 年EPS 为0.92/0.95/1.07 元,对应于2019年3 月21 日A股收盘价5.90 人民币元,2019-2021 年PE为6.45/6.23/5.51倍,2019 年PB 为0.73 倍;对应于2019 年3 月21 日H 股收盘价5.23人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.85169 来计算,6.14 港元*0.85169=5.23 人民币元),A 股存12.82%的溢价。而对比可比公司,公司ROE 水平处中高位,而PE_TTM、PB_LF 估值仍偏低;对比申万普钢板块,2011 年至今PB_LF 估值中枢为1.22 倍、2016 年至今PB_LF 估值中枢为1.33 倍。结合供给侧改革和环保政策的落地持续优化行业竞争环境,公司ROE 有望高位持稳或略降,预计合理PB 估值为1.00 倍,由此A 股合理价值为8.13 人民币元/股,按当前汇率当前A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股合理价值为8.46 港元/股,维持A、H 股“买入”评级。

    四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。