中国石油(601857):受益于油价上涨、海外扩张;下游炼化带来长期改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2019-03-22

投资要点:

    受益于油价上涨,净利润大幅提升。公司2018 年营业总收入23535.88 亿元,同比增长16.75%;归母净利润为525.85 亿元,同比增长130.71%,基本EPS 为0.29 元,平均ROE 为4.33%。年报分红预案为10 派0.9 元,2018 年全年现金分红327.24 亿元(含税),占净利润比率约62.2%。

    油气业务稳定增长,海外扩张带来改善。2018 年公司原油产量8.9 亿桶,同比增长0.4%;可销售天然气产量3.6 万亿立方英尺,同比增长5.4%;油气当量产量14.9 亿桶,同比增长2.3%;其中海外油气当量产量2 亿桶,同比增长7.8%。在国内产量受限情况下,公司积极扩展海外业务,2018 年与ADNOC 以11.75 亿美元获得两个油田区块许可证。

    下游补短板,炼化项目启动。2018 年公司加工原油11.2 亿桶,同比增长10.4%,生产成品油1.05 亿吨,同比增长13.6%;生产乙烯556.9 万吨,同比下降3.4%。销售成品油1.77 亿吨,同比增长4.7%。公司对辽阳石化、华北石化进行改造,并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目,未来炼化能力有望大幅改善。

    现金流良好,资本性支出提升,上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕,现金流良好,资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018 年资本性支出2559.7 亿元,同比增长18.4%;预计2019 年为3006 亿元;国内实现油气增长,加大页岩气等非常规资源开发力度;下游炼化升级。

    投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们调整公司19-20 年EPS 预测为0.39、0.48 元(原预测为0.41和0.49 元),同时预计21 年EPS 为0.58 元,对应PE 分别为20 倍、16 倍和13 倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB 估值更为合理,目前公司PB 为1.2X,行业平均PB 为1.5X,维持“买入”评级。