安徽水利(600502)2018年报点评：区域基建龙头受益融资企稳基建反弹

本报告导读：

    公司为安徽省内基建建设龙头具备较强的竞争实力，当前融资企稳、基建反弹利好公司业务推进；且公司区位优势佳将受益长三角一体化，债转股落地利好长期发展。

    投资要点：

    谨慎增持。公司2018年净利约8亿元（+2.4%）略低预期，下调预测2019/20年EPS 至0.49/0.53 元（原0.51/0.55 元）增速6/8%，预测2021 年EPS 为0.58 元增速8%；考虑近期风险偏好抬升/建筑估值修复且参考可比公司，给予公司2019 年12.5 倍PE，上调目标价至6.13 元，谨慎增持。

    Q4 净利增速回正，经营现金流明显改善。1）Q1-Q4 单季净利1.1/1.8/1.4/3.7亿元增速30/-11/-0.5/4.9%；2）毛利率10.7%（+0.4pct）因高毛利的基建业务及PPP 占比增加，净利率2.1%（-0.1pct）；3）期间费用率5.3%基本稳定；4）经营净现金流-21 亿元（上年同期-92 亿元）因收回工程款及地产销售回款增加等；5）应收账款占总资产比23.2%（-2.1pct）、资产负债率84.3%（-1.8pct）均有改善；6）预收款117 亿元（+75%）因预售商品房款较多。

    安徽基建龙头受益融资企稳/基建反弹/长三角一体化，债转股落地利好长期发展。1）2018 年新签工程施工订单525 亿元（-9.3%），其中房建138 亿元（-30%）占比26%/基建375 亿元（+9%）占比71%；基建细分中港航+174%/公路+11%/市政+9%；2）地产销售面积约160 万㎡（+49%）/销售额约93 亿元（+60%）；3）安徽省2019 年计划投资700 亿元（持平上年）建成高速公路230km+扩容升级190km八车道高速+新增一级公路300km+建成农村公路扩面延伸工程2.5 万km，且计划新增高铁运营里程400km+引江济淮主体工程完成投资160 亿元；4）公司具产业链完整优势/资质品牌优势/人才技术优势等，作为省内基建龙头将受益融资企稳+基建反弹+长三角一体化；5）引进中安资产对三家子公司增资10.9 亿元并实施市场化债转股，降低负债率利好长期发展；6）稳步推进装配式业务。

    催化剂：订单加速落地，基建增速企稳回升等

    核心风险：订单落地低于预期，应收账款风险，基建增速回落等