中煤能源(601898)：受益新增项目投产业绩持续高速增长 煤炭板块鲜有高增长标的

事件：3 月16 日公司公告2018 年年报，公司营业收入1,041.40 亿元，同比增长27.8%；营业成本743.14 亿元，同比增长34.3%。公司实现归母净利润34.35 亿元，同比增长49.9%；每股收益0.26 元， 分红比例30%，每股分红0.078 元。

    投资要点：

    贸易煤量大幅增长，促煤炭板块业绩大幅增长。2018 年公司完成商品煤产量7,713 万吨，其中，动力煤产量6,822 万吨，炼焦煤产量891 万吨。全年实现买断贸易煤对外销售量7,522 万吨，同比增长61.6%。综合销售价格508 元/吨，同比增加15 元/吨，吨煤生产成本217.73 元/吨，同比下降3%。受益于贸易煤大幅增长，煤炭业务板块营业利润高达90.49 亿元，同比增幅30%。

    煤化工板块量价齐增。受益于蒙大塑料项目的投产公司聚烯烃销量146.7 万吨，同比增长50%。尿素销量192.9 万吨，同比增长26%。18 年烯烃吨毛利1831 元/吨，同比下跌145元/吨，主要是受单位产品成本上升导致。另外受益于国内禁止洋垃圾进口，聚丙烯价格上涨迅速，2018 年综合售价达到1988 元/吨，同比上涨10%，其中第四季度已经上涨至8310元/吨，反超聚乙烯价格275 元/吨。另外尿素价格上涨26%，涨至1819 元/吨，吨毛利高达722 元/吨，同比上涨52%。煤化工业务板块实现毛利44 亿元，同比增幅25%。

    期间费用小幅增长，维持相对稳定。2018 年公司期间费用合计185.09 亿元，同比上升8.5%。其中销售费用105.94 亿元，同比增长6.2，管理费用40.45 亿元，同比增长12.6%，财务费用36.53 亿元，同比增长9.2%。

    2019 年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登（600 万吨/年）和纳林河2 号煤矿（800 万吨/年）已建设完毕并于2018 年11 月正式投产；小回沟（300万吨/年）和北岭矿（90 万吨/年）预计2019 年正式投产，合计19 年新增权益产能1224万吨；除此之外，新疆、山西和江苏三电厂合计装机322 万千瓦机组，均将年内投产，年贡献归母净利润高达10.69 亿元，为公司贡献净利润增幅达21%。

    投资建议：新项目的陆续投产且盈利能力均处于较高水平，一改公司过去资产质量较差的劣势状态，公司净资产收益率大幅提升，公司ROE 水平将由18 年的3.7%提高至19 年的6.6%。预计2019-2020 年业绩不做调整， EPS 分别为0.47 元、0.54 元；预计2021 年EPS 为0.56 元；19 年业绩增速高达81%。公司PB 估值角度，预计公司18 年PB 0.8 倍，从横向行业平均PB 1.1 倍比较，公司折价幅度46%；从纵向比较公司历史PB 平均1.44倍，当前已经处于绝对底部。随着ROE 水平逐步提升，公司PB 估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的，具有稀缺性，因此维持公司“买入”评级。