上海环境(601200)年报点评：运营资产稳中有升 “大固废”领域持续突破

归母净利润5.78 亿元，同比增长14.21%，业绩平稳增长

    公司发布2018 年年报，公司实现营收25.83 亿元（同比+0.66%）；归母净利润5.78 亿元（同比+14.21%）；扣非净利润4.38 亿元（同比+2.03%）。公司非经常性损益1.40 亿元，同比增加0.63 亿元，主因是成都洛带项目由于四川成都市规划调整的原因关闭迁建，确认资产处置1.47 亿元。根据公司业务最新进展，我们调整盈利预测，预计公司2019 至2021 年EPS 分别为0.85（+0.02）、1.10（-0.01）和1.26 元，当前股价对应PE 分别为19.9、15.5 和13.4 倍。考虑公司上市后业务发展加速，“传统主业+新兴业务”逐渐壮大，21.7 亿元可转债获证监会受理，集团优质资产有注入的可能性，维持“推荐”评级。

    运营资产稳中有升，毛利率有所回升

    公司运营生活垃圾焚烧项目11 个，共计入厂垃圾637.16 万吨（同比+11.83%），垃圾焚烧上网电量194,349 万度（同比+9.74%）；运营生活垃圾填埋项目4个，共计填埋垃圾242.81 万吨，老港沼气发电项目上网电量8,900 万度（同比+16.52%）；运营垃圾中转站6 个，共计中转垃圾137.68 万吨，同比略有增加；运营污水处理厂6 座，共计处理污水56,819 万吨，同比略有下降。公司2018 年整体毛利率为36.75%，同比提升3.04pct，其中污水处理的毛利率为50.67%（同比+7.03 pct），承包及设计规划的毛利率为29.43%（同比+9.70pct）。

    “大固废”领域持续突破，成长后劲十足

    （1）危废医废：新增四川南充嘉源环保危废处置项目（6.6 万吨/年）；与宜宾市高县人民政府和上海明泉企业（集团）有限公司签订了合作协议，项目包括危险废物综合处置项目、医废处置项目等；收购上海永程固废处理有限公司全部股权。（2）垃圾焚烧：新增奉化垃圾焚烧发电项目（1200 吨/日）；新增上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程项目（1500 吨/日）；新增漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目（750 吨/日）；新增金华市第二生活垃圾焚烧发电项目（3000 吨/日）。（3）土壤修复：公司技术储备深厚，已经中标了上海桃浦、上海新江湾社区等多个项目，后续潜力十足。

    风险提示：项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。