马钢股份(600808):4Q18减值拖累业绩 出厂价上涨现积极信号

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2019-03-22

2018 年业绩符合预告

    马钢股份公布18 年业绩:营收819.5 亿元,同比+11.9%;归母净利润59.4 亿元,同比+43.9%,对应EPS 0.77 元,基本符合预告。

    点评:1)销量同比微增。公司全年销售钢材1873 万吨,同比+0.4%;其中4Q18 销售433 万吨,同/环比分别-11%/-12%。2)价格改善显著,但吨毛利受成本拖累同比下行。公司全年吨钢材平均售价同比+8.9%至3,930 元,但受原燃材料成本、修理及维护费用等成本上升影响,吨毛利同比-10 元至542 元。3)4Q18 计提减值损失约7.2 亿元,同比增加约7800 万元,环比+7.2 亿元。4)资产负债表继续优化。公司净负债率同比下滑26.3ppt 至22.1%。5)现金流大幅改善。公司2018 年全年经营活动净现金流入138.7 亿元,同比+202%;自由现金流113 亿,同比增加82 亿。6)分红率显著提升。公司全年综合分红比例46.6%,同比+15.8ppt,假设19年分红率持平,对应2019e 股息率约6%。

    发展趋势

    3~4 月出厂价连续上调,传递积极信号。1Q19 公司冷轧、热轧吨均出厂价分别同比下滑380 元和330 元/吨;同时我们模拟的行业1Q19 冷轧/热轧/螺纹钢吨毛利(按一个月原材料库存)分别为约140/420/560 元,同比分别-400/-300/-100 元左右。但公司3、4 月产品出厂价连续2 个月普涨,冷热轧吨出厂价3 月均环比2 月上调50 元,4 月均继续环比大涨300 元,传递积极信号。

    重点产品推广取得进展。2018 年公司重点产品市场认可度得到改善:汽车板新开发了上汽大众、东风商用等6 家主机厂客户;彩涂板被应用于雄安新区等重点工程;高速车轮成功进入德铁。

    盈利预测

    考虑到地产投资存在下行风险,我们下调了钢材售价假设,将2019e EPS 从0.94 元下调41.1%到0.55 元,引入2020e EPS 0.51 元。

    估值与建议

    当前股价对应A股 19/20e 7.2x/7.8x P/E,H股19/20e 6.3x/6.7x P/E。

    维持推荐和H 股目标价5.00 港币(19/20e 7.7x/8.3x P/E),下调A股目标价7%至5.00 元(19/20e 9.0x/9.7x P/E),A/H 分别有25%/28%上行空间。

    风险

    需求增速不及预期,焦炭、铁矿石等原燃料价格涨幅超预期。