交运设备-国产替代系列报告之三:竞争加剧 降本促深度国产替代

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈燕平/刘千琳 日期:2019-03-22

主机厂降本压力加大,关注深度国产替代先锋

    国产零部件制造商由于技术提升、质量可靠且成本优势明显,已经逐步进入了合资和外资供应链,零部件深度替代进行中。目前汽车市场竞争加剧,主机厂降本压力加大,国产替代正在加速,因深度国产替代而获得更大市场份额和成长性的标的更值得关注,建议超配国产替代零部件先锋天成自控(进入上汽荣威供应链)、银轮股份(进入欧洲外资供应链)、拓普集团(进入特斯拉供应链)、星宇股份(进入奥迪、宝马、大众、丰田供应链)、岱美股份(进入特斯拉,已收购Motus 进入奔驰宝马等)、均胜电子(已收购高田)、精锻科技(进入大众供应链)。

    降本压力促主流体系接纳国产供应商

    行业竞争加剧,整车厂成本控制需求提高,国产零部件商价格优势凸显。根据中汽协数据,2018 年中国乘用车销量下滑4%,行业竞争加剧。为保销量,根据汽车流通协会数据,自2015 年以来我国乘用车市场价终端优惠程度不断增大。为应对激烈的市场竞争,压缩整车产品成本成为主机厂的当务之急。国产零部件商拥有较低管理成本与劳动力成本优势,有望借助此机遇进入拥有较高壁垒的合资及外资主机厂,实现合资品牌中低端车型的供货将是打开全面配套国际车厂,成长为全球巨头的必经之路。

    打破壁垒内部渗透,行业低点收购获新发展

    由于乘用车厂商选择供应商时有复杂的评审和认证过程,配套供应存在壁垒。但在此轮主机厂降本压力下,国产零部件进入主流供应体系,凭借价格和服务表现有望优先获取该体系内其他车型配套的机会,未来成长性值得期待。2018 年以来全球车市低迷,外资零部件由于产业转型、竞争优势缩小等原因,或将主动退出部分领域,为零部件厂商收购带来可能性。国产零部件企业通过收购可以获得新技术、新客户资源、新产品以及优秀人才,在研发能力、市场空间上获得提升。

    三大维度选择国产替代零部件企业

    我们认为选择国产替代标的主要可从市场空间、逐步出现深度国产替代特征、未来收入获得较快增长三个维度出发:1、细分领域的市场空间体量大,较大的市场容量和空间是优质标的业绩高增长的基础;2、优质标的开始出现深度国产替代特征,例如,部分本土零部件企业开始与国内合资品牌或海外整车企业展开同步开发和供货,产品综合竞争力可与国际知名厂商匹敌;3、营收增速(规模增长)优先于阶段内盈利增速,营收规模提升之后,规模效应会提升企业议价权,降低费用率,未来利润率有提升空间。

    风险提示:政策实施不及预期;乘用车销量不及预期;新能源车销量不及预期。