新奥股份(600803)：2018年甲醇盈利扩大 SANTOS业绩大增 天然气上游布局展开

事件：

    3 月12 日，公司发布2018 年报，2018 年实现归母净利润13.2 亿元，同比增长109%。即2018Q4 单季度实现净利润2.9 亿元，在业绩预增范围内，符合市场预期。

    点评：

    2018 年甲醇盈利扩大，2019 年以量补价 。

    2018 年，甲醇量价齐升，盈利扩大：公司自产甲醇实现价格2001 元/吨，同比+66 元/吨，新能能源甲醇销量94 万吨，同比+16 万吨。2018 年，新能能源（75%股权）实现净利3.2 亿，同比+0.5 亿；新能凤凰（40%股权）实现净利4.0 亿，同比+2.7 亿。达旗二期60 万吨甲醇扩产已经顺利投产，2018年贡献销量8.5 万吨，2019 年将全年贡献利润。

    2019Q1 甲醇价格低迷，我们预计甲醇实现价格同比-450 元/吨，甲醇单吨盈利预计下调较大，但新增产能弥补了价格的调整。

    Santos 降本增效，业绩大增。

    公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权，2018 年贡献利润4.3亿元，而2017 年为-2.4 亿元（有资产减值），投资收益同比+6.7 亿。2018 年，Santos 完成对Quadrant 能源的收购，2019 年产量预计进一步提升。2018 年，Santos 实现产量58.9 百万桶油当量（-1%），销量79.2 万桶油当量（-5%），平均实现油价75.1 美元/桶（+30%）。

    工程公司依托新奥集团，业绩有保障。

    2018 年，新地能源实现收入31.9 亿，同比+14%，实现净利润3.9 亿，同比+17%。新地能源2019 年预计关联交易收入37 亿，同比+3%。依托新奥集团在舟山LNG 接收站，天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务，我们预计新地能源2019 年业绩稳中有升。

    煤炭盈利小幅下调，农兽药资产将剥离，汇兑损益拖累业绩。

    2018 年，公司自产煤毛利9.7 亿元，同比-0.5 亿元，盈利小幅下调。2018年自产煤销量641 万吨，公司计划2019 年自产650 万吨，我们预计2019 年煤炭板块平稳。2018 年，农兽药资产盈利约1.0 亿，同比+0.3 亿，该资产已公告剥离，公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。

    2018 年三项费用增长较快，销售费用增长0.4 亿，管理费用增长0.9 亿，研发费用增长0.9 亿，财务费用增长2.0 亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失2.1 亿。

    拟轻资产快速掌握220 万吨LNG 资源，新奥集团天然气上游平台确立。

    公司拟收购220 万北美LNG 资源，以轻资产快速切入北美LNG 业务，目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好，以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。

    公司在天然气上游的权益不断加码，在新奥集团的天然气版图中，其上游平台的地位已经十分清晰。2016 年，公司收购10%澳洲油气上游Santos股权，获得大约600 万桶/年的油气权益，进入天然气上游开采板块；2018年又成功投产2 亿方煤制气项目，工业化示范进行中；2018 年底，切入LNG贸易业务，拟收购北美220 万吨LNG 资源。新奥集团为国内民营天然气巨头，下游板块新奥能源年售气近200 亿方，舟山LNG 接收站一期300 万吨已经建成投产，远期规划1000 万吨，公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台，发展空间广阔。

    下调盈利预测，维持“买入”评级，维持目标价13.9 元。

    基于2019Q1 甲醇价格的低迷，我们下调2019-2020 年EPS 至1.24 元和1.37 元（原为1.26 元和1.39 元），新增2021 年EPS 为1.43 元，当前股价对应PE 为10/9/8 倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好，和市场整体估值的上移，维持“买入”评级和目标价13.9 元。

    风险提示

    煤价和甲醇价格下行；LNG 贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。