先河环保(300137)：需求下沉 网格化推动新市场

蓝天保卫战形势严峻，大气监测龙头持续受益。公司2010 年11 月创业版上市，主营大气监测设备销售及运营，2011 年以来，受益国家大气监测网络的加速建设，公司营收高增长（过去5 年复合增速25%，2018 年上半年同增34%），毛利率稳定，现金流充裕，市占率不断提升，品牌美誉度深入各省市地方政府，已经成为大气监测行业的龙头。2017 年“蓝天保卫战”提出后，各省市相继出台了2018-2020 年的三年行动计划，污染治理迫在眉睫，而大气监测作为污染治理的“眼睛”和“抓手”，重要性明显。目前，重污染天气仍时有发生，蓝天保卫战工作依然任重而道远，大气监测行业有望在十三五后期持续高景气，预计市场空间153 亿元/年（空气质量监测121 亿/年+网格化32 亿/年）。

    大气监测下沉空间大，公司作为龙头享受行业高成长。2015 年7 月，国务院办公厅印发了《生态环境监测网络建设方案》，明确提出到2020 年，全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖。2015-2017 年环境监测政策密集出台，明确了监测事权，资金有保障。在监测行业高景气的背景下，我们预计监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级，大气监测市场还能保持较高增长（预计2018-2020大气监测市场空间在121 亿/年）。先河环保系大气监测行业龙头，在软硬件实力及品牌效应的助推下有望开拓更多大气监测市场。

    网格化拓展加速，水质监测供需新增量。2018 年8 月，生态环境部启动“千里眼计划”，要求对京津冀“2+26”城市、汾渭平原11 个城市、长江三角洲41 个城市进行网格监管全覆盖，80 个城市预计建设6.4 万个点位，2018-2020 年市场空间约32 亿元/年，公司网格化拓展有望向全国铺开。此外，公司还积极拓展水质监测市场，在“河长制”催化下，订单同样值得期待。

    投资建议：我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.48/0.63/0.85 元/股，对应PE 估值为17.3X/13.1X/9.8X，在各省市“蓝天保卫战”政策推动下，环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级，我们预计大气监测市场还能保持较高增长，给予公司2019 年目标价15.8 元，对应25X 估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：工业去产能加速、行业竞争加剧、市场估算可能存在误差