上海环境(601200)2018年年报点评：稳中有增 关注公司产能落地情况

事件：公司发布2018 年年报，全年实现营业收入25.82 亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润5.78 亿元，同比增长14.21%；拟每10 股派发现金红利0.85 元（含税）。

    两大主业稳中有增，2020/21 年迎来放量。公司固废处理和污水处理两大主业稳中有增：固废处理板块，垃圾填埋/中转、沼气发电等业务平稳发展，垃圾焚烧业务受益于洛阳项目投产，焚烧处理量、上网电量均创新高，带动整体板块营业收入+11.37%至16.09 亿元；污水处理板块，竹园一厂进行提标改造影响处理水量，进而影响板块营业收入-10.56%至3.54 亿元。不过随着公司2019/2020 年将有文登、蒙城、天马、金华等多项目陆续投产，叠加2019 年底竹园提标改造完成以及成都温江三期投运带来的水价+处理量双重提升，公司2020/21 年营业收入将实现显著增长。

    四项新业加速推进，危废医废/土壤修复实现突破。公司四项新业务市场拓展力度持续加大，2018 年危废板块先后新增四川南充（6.6 万吨）项目和宜宾产业园项目，土壤修复板块先后中标长风一号绿地、桃浦智创城、保定蠡县等施工项目，叠加公司在固废资源化板块中标的松江湿垃圾/建筑垃圾和崇明餐厨垃圾等项目，市场的成功拓展为公司未来各业务发展提供持续的支持。

    可转债推进顺利，债务融资工具拟发行，资金充裕确保项目落地。公司计划发行不超过21.7 亿元的可转债用于松江固废资源化（湿垃圾、餐厨垃圾）、天马生活垃圾处置等项目的建设，目前已回复证监会第一轮问题；公司另公告拟启动债务融资工具发行工作，发行规模不超过90 亿人民币。两项工作的顺利推进将为各在建项目的落地提供有利保障。

    维持“增持”评级。根据公司在建项目进展和其他委托运营项目的情况，我们调整公司19/20 年净利润至5.83/6.70 亿元（原值为5.80/7.33 亿元），新增2021 年净利润预测8.28 亿元，对应19-21 年EPS 为0.83、0.95、1.18 元。考虑到公司背靠上海龙头国企上海城投，且母公司承诺2020 年前会把其控制的环境类资产和业务注入公司，有望增厚公司业绩，维持公司“增持”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，母公司资产注入不及预期。