上海石化(600688):4Q18油价大跌 公司盈利大幅下降

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军 日期:2019-03-22

公司发布2018 年报。2018 年,公司实现营业收入1077.65 亿元,同比+17.12%;归母净利润52.77 亿元,同比-14.07%。公司归母净利润同比有所下滑,主要由于四季度油价大幅下跌,公司盈利大幅下降。2018Q4,公司实现营业收入269.45 亿元,同比+12.95%;归母净利润6.17 亿元,同比-69.77%。

    原油加工成本提高,持续推进降本减费。2018 年,布伦特原油均价71.59 美元/桶,同比增长30.66%;公司加工原油(自营部分)平均单位成本3382.38元/吨,同比+31.03%。加工成本上涨导致公司毛利有所下滑。但同时,公司加强费用管控,重点费用较目标值下降1.28 亿元,税收优惠累计增效0.95亿元,财务费用同比减少1.3 亿元。2018 年,公司资本开支10.11 亿元,同比减少28.65%,主要用于PAN 基碳纤维、油品清洁化、环保改造等。

    原油加工量基本持平,油品结构不断优化。2018 年,公司加工原油1437.90万吨,同比微增0.18%;其中来料加工有所减少,因此产品商品量上升,主要产品销售总量为1341.60 万吨,同比增加6.42%。公司成品油结构不断优化,2018 年累计柴汽比1.16,同比下降0.06;高牌号汽油比例31.42%,同比提高2.46 个百分点。

    2016-2018 年炼化处于景气周期,公司整体盈利处于高位。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2016-2018 年价差维持高位,行业处于景气周期。公司2016-2018 年归母净利润分别为59.56、61.42、52.77 亿元,整体维持较好盈利水平。我们预计2019 年后随着新增炼化项目逐步投产,炼化行业景气或将有所回落。

    2019 年经营计划。公司计划2019 年资本支出15 亿元左右,原油加工总量1505 万吨,生产成品油936 万吨、乙烯82 万吨、对二甲苯67.5 万吨、聚烯烃101 万吨、合成纤维原料66.1 万吨、合纤聚合物45.5 万吨、合成纤维19.7万吨。

    盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2019~2021 年归母净利润分别为45亿元、43 亿元和39 亿元,EPS 分别为0.42、0.40、0.36 元,2019 年BPS为3.02 元,参考可比公司估值水平,给予其2019 年12-15 倍PE,对应合理价值区间5.04-6.30 元(对应2019 年PB 1.7-2.1 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等