大亚圣象(000910):业绩增速放缓 产能建设落地

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2019-03-22

事件:公司发布18 年年报,全年实现营业收入72.6亿元,同比增长3%,归母净利润约7.2 亿元,同比增长10%,扣非后净利润为7.1 亿元,同比增长10.2%。18Q4 单季度实现营收21.5 亿元,同比下降约3.1%,实现归母净利润2.8 亿元,同比下降约4.5%,主要因地产景气度下降,公司四季度业绩有所下滑。

    盈利能力总体稳定。公司着力产品升级,近年将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板,随着占比上升,对总体毛利率的正向拉动作用显著,18 年全年实现毛利率36.4%,同比上升0.88pp。分产品看,人造板产业组织优化效果明显,中高密度板实现营收19.2 亿元,同比增长9.1%,领先公司整体增速,毛利率也同比提升1.48pp 达到22.8%。木地板业务因为基数较高,整体增速为2.3%,全年实现营收50.5 亿元,毛利率在产品升级的带动下微升0.7pp达到42%。公司18 年四项费用率总和为23.9%,同比微升0.41pp,主要因为公司加力新产品开发,研发投入上增长显著,公司18 年全年共投入研发费用近1.5 亿元,同比大增176%,占销售比例也达到2.1%。

    零售渠道布点成熟,工程业务发力护航公司长期增长。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000 线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,渠道布局成熟。公司持续推进工程业务的发展,已与万科、保利、中海等70 多家地产商建立战略合作关系,18 年工程业务高速扩容,全年工程类地板销量增速超过40%。受到贸易战影响,公司海外业务全年实现营收9.5亿元,同比下降11.2%。

    新产能投放,支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185 万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300 万平方米的地板产能。公司在苏北的年产50 万立方米刨花板工程已经投产,预计从19 年起放量,将有力支撑公司业务发展。

    盈利预测与投资建议。在新增产能的带动下,从19 年开始公司业绩增速或将回升,但考虑到地产行情依然低迷,预计2019-2021 年EPS 分别为1.54 元、1.76元、2.0 元,对应PE 分别为8 倍、7 倍和6 倍。参考同业估值,我们给予公司19 年10 倍PE,目标价15.4 元,下调评级至“增持”。

    风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。