崇达技术(002815)：中大批量板转型顺利 业绩稳定增长

事件：公司发布2018 年年报，2018 年公司实现营业总收入36.56 亿元，同比增长17.84%；实现归属于上市公司股东净利润5.61 亿元，同比增长26.28%。

    持续开拓中大批量市场，不断丰富产品线。2018 年度公司中大批量订单（20 平米以上）的销售面积占比达70%，而且在新增的订单金额中，70%是中大批量订单。自2015 年公司转变发展战略以来，即从小批量PCB 逐渐转向大批量PCB，公司营业收入有着27.87%、38.10%、17.84%的增长率。除此之外，公司HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展，其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%。公司收购的柔性线路板企业制造商三德冠（20%股份，并保留收购剩余40%股份的权力）在2018 年实现销售收入13.29亿元，实现净利润1.55 亿元。

    PCB 产量稳步增加，募投项目产能持续释放。2018 年，公司生产和销售PCB 的面积分别为303.24 万平方米、290.29 万平米，产销率达到95.73%。随着可转债技改项目的投入，江门崇达（二期）处于产能爬坡阶段，释放了大量产能，于2018 年实现净利润11,450.19 万元；江门崇达（一期）、大连崇达在2018 年生产效率也有较大幅度地提升。子公司珠海崇达的建设项目覆盖高多层板、HDI 板和软板等，已在2018年第三季度动工建设，并于11 月增资至30000 万元人民币，保障了公司后续快速发展。三德冠预计建设产能约200 万平米的FPC 生产基地。随着募投项目的实施，通过设备升级和技术改造及新工厂投产，提高自动化水平和生产效率，公司产能也会逐渐释放。

    优化销售组织架构，挖掘现存客户潜力。公司下游客户的一大特点为所属行业分散且实力较强、业绩稳定。公司客户数量超过1000 家，分布于全球50 多个国家和地区，主要有分布在通信设备、工业控制、汽车电子、医疗仪器、安防电子、航空航天等行业，对线路板的需求较大，公司供货占比较低，业务增长潜力巨大。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价20.50 元。我们预计公司2019 年-2020 年的收入增速分别为24.2%、22.9%，净利润增速分别为27.5%、24.2%。给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：PCB 产业下游需求疲软，公司扩产不达预期