克明面业(002661)：1Q终端调研反馈良好 重申推荐

公司近况

    草根调研显示开年至今公司收入增速或超预期，料收入快速增长亦能拉动盈利以较快速度增长。我们预计1Q19 在同期高基数压力下业绩依然有较好表现，将对公司全年业绩起积极作用。

    评论

    草根调研显示1Q 收入表现或超预期。根据草根调研，公司1Q19重点区域在春节旺季期间及前后均有良好的产品销售表现，挂面及湿面等产品终端调研反馈良好，高毛利新品亦有亮眼表现，我们预计1Q19 收入端或将实现同比25-30%的高增长，在1Q18 同期高基数压力下（同增45%），属超预期表现。利润端面临更高的基数压力（1Q18 同增111%），故我们预计1Q19 利润同比增速或将低于收入增速，但依然会呈稳健增长态势。我们预计，公司19 年收入端有望延续快速增长态势，同比增20%以上，主要依靠挂面高端产品在商超渠道的推广、普通产品在流通渠道的精耕与下沉、低端产品抢占农贸市场份额、以及湿面新业务在2B 端新渠道的快速增长所带动，同时方便面业务亦将在19 年恢复增长。

    重申毛利率抬升逻辑，原料自给率提升带动单位成本持续下行。重申公司将受益于产业链一体化战略，面粉自给率持续提升将有效降低单位生产成本，利于原有业务毛利率持续抬升，也利于公司推出高性价比产品，填补中低价位的缺位市场。综合考虑目前公司升级类高毛利产品销量增速可观，对产品结构优化起积极作用，以及成本下行因素，我们预计19 年综合毛利率将进一步抬升。

    料19 年费用率保持稳平稳，内部改制成效将体现。根据公司调研，公司于2H18 就挂面、湿面、方便面进行事业部改制，就不同产品和渠道进行专业化分工，费用投放效率得到提升。我们预计，19年公司继续推行渠道下沉，品牌投放力度不减，但受益于投放效率提升和规模效应显现，销售费用率有望保持平稳。

    估值建议

    主因考虑1Q19 业绩或将好于预期，分别上调19/20 年收入+4%/5%至35/40 亿元，分别上调19/20 年归母净利润+10%/12%至2.5/3.2亿元，对应19/20 年EPS0.76/0.96 亿元。由于盈利预测上修，相应上调目标价10.5%至18.9 元，对应19/20 年25/20 倍P/E。公司当前股价对应19/20 年21/16 倍P/E，距离目标价还有20%空间，重申推荐评级。

    风险

    行业竞争加剧，原材料价格波动导致的成本压力，食品安全事件。