上海石化(600688):2018年业绩小幅超预期、但高股息预期落空

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2019-03-22

2018 年股息不及市场预期

    上海石化2018 年归属母公司净利润53 亿元,同比下降13%,高出我们预期9%,主要因为油价下跌导致的4Q18 库存减值损失小于我们预期。4Q18 归属母公司净利润6.17 亿元,比我们此前预计高约4 亿元。

    2018 年下半年息税前利润率下滑4.3 百分点,符合我们预期,其中炼油板块息税前利润率下滑3.7 百分点,石化板块息税前利润率大幅下降超过10 百分点。

    2018 年自由现金流约为48 亿元,依旧强劲,主要受益于资本支出下降以及持续稳健的经营现金流入。然而,公司2018 年拟派股息0.25 元/股,同比下降17%,对应派息率下滑2 个百分点,不及市场预期。

    发展趋势

    高股息预期落空可能拖累估值。我们此前指出,公司近期股价大幅反弹,主要因为市场对公司股息预期较高。2018 年每股股息不及预期可能导致股价承压,同时引发投资者对公司现金管理策略的疑问。截至2018 年底,公司在手现金接近100 亿元,且近期并没有启动大型项目投资计划, 2019 年项目资本支出计划依然处于15 亿元左右的历史低位。

    预计1Q19 盈利或持续疲软。我们预计4Q18 的疲软表现将延续至1Q19,主要考虑公司可能在2019 年1 月份录入部分剩余的库存减值损失,而且核心炼油毛利以及石化业务毛差可能进一步恶化。

    因此,我们预计短期难以出现盈利复苏。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    维持A 股“中性”评级和目标价5.20 元,对应1.8 倍2019 年市净率,与当前股价基本接近。维持港股“回避”评级和目标价3.2港元,对应0.9 倍2019 年市净率,较目前股价具备21%下行空间。

    目前,公司股价对应1.2 倍2019 年市净率。

    风险

    油价波动;炼油毛利和石化业务毛差下滑。