中航电子(600372)：财务费用影响利润 资产证券化仍有空间

事件：

    1、公司发布2018 年度报告，期间实现营业收入为76.43 亿元，同比增加8.83%；归母净利润4.79 亿元，同比减少11.63%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比减少53.4% ；基本每股收益为0.2743 元。拟每10 股派送现金股利为0.50 元（含税）。

    2、2019 年公司计划收入82.07 亿元，利润总额6.12 亿元。

    评论：

    1、航空产品稳步增长 ，民品盈利能力有所提升

    期内航空产品实现收入60.16 亿元，同比增长5.88%，占总收入的82.64%，毛利率29.57%，同比减少4.61%；非航空防务实现收入4.96 亿元，同比增长21.46%，毛利率27.18%，同比增长6.05%；非航空民品实现收入7.68 亿元，同比增长15.79%，毛利率22.26%，同比增长3.72%。下属子公司宝成仪表净利润（-1.21）亿元，同比下降295.18%，对公司全年业绩影响较大。

    2、可转债利息计提和资产减值损失影响净利润

    公司期间费用合计18.06 亿元，同比增长11.25%。其中，销售费用1.21 亿元，同比增长10.6%；管理费用（含费用化研发）13.81 亿元，同比增长8.5%；财务费用3.04 亿元，同比增长26.2%，主要是可转债计提利息费用，导致本期利息支出同比增加9,535 万元，增幅40.3%，但由于上半年可转债资金产生利息收入，导致本期利息收入同比增加2,194 万元，部分对冲了对公司净利润的影响。另外，本期资产减值损失1.63 亿元，同比增加7,391 万元，增幅82.5%，主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失，亦对净利润构成影响。

    3、机载板块专业化整合，资产证券化仍有空间

    期内公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司整合，组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14 家企事业单位，含5 家研究所和9 家公司。公司作为航电系统上市平台，随着军工领域改革和机载板块专业化整合的持续推进，预计资产证券化仍有空间。

    4、积极开展回购用于员工持股或股权激励，利于公司长远发展

    公司此前发布公告，拟以自有资金及自筹资金回购公司股份，回购资金总额1.5-3亿元。根据公告，公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，前者将激发员工积极性和公司活力，后者可降低公司财务费用，有利于公司长期发展。

    5、业绩预测

    预计2019-2021 年归母净利润分别为5.32 亿元、6.11 亿元和6.91 亿元，对应EPS 为0.30、0.35、0.39 元，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资本运作不及预期的风险。