联化科技(002250)公司深度报告:农药恢复医药爆发 公司迎来经营拐点

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:程磊 日期:2019-03-21

国内定制加工龙头企业,跨国公司核心供应商:

    公司产品主要包括农药和医药中间体,采用合同开发和加工外包模式(CDMO)。公司深耕CDMO 领域超30 余年,建有完善的化学合成技术平台,能为处于不同生命周期的产品提供一站式定制化生产服务,包括合成路线设计,分析服务,合规支持,质量管理,工艺开发和放大生产等。2017年公司医药事业部的江口工厂首次FDA 认证获零缺陷通过,医药cGMP 质量体系已达到较高水平。目前,公司已与农药、医药领域跨国企业建立战略合作关系,同时生产服务深入产品研发阶段,储备农药产品二十余种,医药产品五十余种。

    农药业务恢复增长,乘医药CDMO 行业东风,公司迎来经营拐点:

    2017 年全球农药市场达615 亿美元,同比增长2.6%,其中专利农药销售约占20%,按原药销售额占制剂的一半计算,全球专利原药市场约61.5亿美元。跨国公司寻求定制化企业外包生产环节是行业发展的大趋势,专利农药均将主要采用定制化生产模式,平均每家企业拥有8-10 家供应商,保守按10%市占率估算,公司农药业务市场空间超43 亿(汇率按1:7),公司2017 年农药业务26.18 亿,未来仍有60%以上的增长空间。随着江苏联化和盐城联化(公司农药主要生产基地)复产,公司农药业务将恢复增长。

    随着医药产业链专业化分工加速,医药CDMO 行业发展迅速。2017 年,全球CDMO 市场约628 亿美元,同比增长11.5%,其中国内市场约47 亿美元,同时由于国内在成本、基础设施等方面的优势,国内市场增速约16.25%,远超全球平均水平。公司2015 年募投的医药项目将于2018-2019 年陆续投产,全部投产后预计将实现营收6.65 亿,净利润1.93 亿(净利率29%),同时新增14 个医药中间体项目已获得环评,公司医药业务将迎来爆发式增长。

    昔日优质成长股重铸辉煌,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:

    近几年由于行业以及公司自身原因,公司业绩持续下滑,但公司凭借化学与工程相结合的独特实力,能够为客户独立开发新型工艺与合成路线,帮助客户提升市场竞争力,已成为跨国公司的核心供应商,目前行业景气恢复,公司自身发展的不利因素也基本消除,未来将重回高速发展道路,我们预计公司2018-2020 年净利润分别为0.37、5.82、7.96 亿元,当前股价对应PE为296、19 和14 倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:订单减少,项目建设进度缓慢,公司环保能力不及预期