大亚圣象(000910)：收入符合预期 全装加速打开成长空间

核心观点：

    2018 年收入同比增3%，归母净利润同比增长10%

    公司披露2018 年年报，2018 年实现营业收入72.61 亿元，同比增长3.02%，归母净利润7.25 亿元，同比增长9.95%。分季度拆分，四季度营业收入21.51 亿元（YoY-3.08%），归母净利润2.83 亿元（YoY-4.46%）。毛利率提升0.88pct 至36.42%，期间费用率上升0.43pct 至23.87%，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元（含税）。

    刨花板产能释放助力收入提升，工装业务顺应精装趋势

    2018 年公司江苏宿迁年产50 万立方米刨花板生产基地投产，目前合计拥有密度板和刨花板产能185 万立方米，新产能释放助力收入提升。2018年我国住宅全装修比例仅为20%，而2017 年5 月发布的《建筑业发展十三五规划》提出到2020 年新开工全装修成品住宅面积达到30%，全装政策有望加码推进，根据奥维云网所统计的2018 年上半年木地板精装企业市占率，圣象地板以22.4%位列第一，预计公司将持续受益于精装修比例的提升。

    投资建议与盈利预测

    看好公司（1）工程业务优势明显，持续受益于精装修比例的提升；（2）新增宿迁产能释放缓解瓶颈；（3）预计股权整合将持续进行，管理改善仍可期待。预计公司2019-2021 年营业收入为76.4、79.5、82.3 亿元，归母净利润为7.9、8.6、9.3 亿元，当前股价对应2019 年9.1xPE，参考可比行业上市公司平均估值，看好公司未来发展趋势，给予2019 年11xPE 合理估值，对应合理价值15.7 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    地产调控政策超预期紧缩可能导致家具行业整体景气度低迷，工程端增速不达预期；管理改善进度不达预期；原材料价格涨幅超预期。