洲明科技(300232)深度研究报告:小间距LED景气依旧 领军企业稳健增长

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2019-03-21

小间距爆发拉动LED 显示行业快速增长,行业景气度上行。2015 年以来小间距市场爆发增长,在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP 拼接屏的快速替代,当前渗透率接近20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED 生产基地,在全球LED 显示领域处于优势地位,未来小间距成本的持续下降,有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大,小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2018 年小间距全球市场规模约68 亿元,经测算,商用市场的细分领域,电影屏未来每年市场空间就有30 亿元。小间距市场未来3 年有望保持40%以上的高增速。国内小间距领军企业料将深度受益行业增长。

    小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED 显示15 年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。洲明科技小间距LED 显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了国内外客户的广泛认可,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司渠道积累深厚,90%以上收入来自渠道销售,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。未来随着小间距LED 行业的高速增长和向商业渗透,洲明科技盈利能力也有望不断释放。

    贸易摩擦影响可控,气氛缓和提振情绪。美国已对LED 显示屏加10%关税,近期贸易摩擦缓解,有望不再继续加税。此外,中国LED 产业链配套齐全,规模全球第一。其中我国LED 显示产能占了世界80%以上,小间距几乎全由中国大陆生产,如果贸易加税美国无法找到替代供应商,贸易摩擦的成本有望转移到终端消费者身上,并且对美业务占公司14%左右,对企业整体影响有限。

    目前公司正在加大海外布局,可见公司对行业景气度及海外业务的信心。

    员工持股和子公司增持完成,彰显公司发展信心。2017 年6 月,公司员工持股、蔷薇科技原股东、蔷薇科技原股东完成公司股票增持,交易金额分别为1.67 亿(均价11.32)、1.37 亿(均价14.24)和1.72 亿(均价11.24)。员工持股和增持的完成彰显公司对未来发展的信心,同时吸引和保留优秀业务骨干,健全公司长期、有效的激励约束机制,进一步提高公司竞争力。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润4.15/5.52/7.12亿元(原预测值4.33/5.70/7.10 亿),对应市盈率分别为25/19/14 倍,LED 行业景气,市场需求旺盛,公司渠道布局完善,适应商业化发展趋势,给予2019年25 倍估值,对应目标价18.3 元,维持“强推”评级。

    风险提示:LED 显示行业竞争激烈;人民币大幅升值;商用市场渗透不及预期。