鞍钢股份(000898)2018年报点评:全年业绩创历史最佳 Q4行业盈利下滑压力已现

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:姚洋/郦悦轩 日期:2019-03-21

投资要点:2018 全年公司实现营业收入1051.57 亿元,同比增长14.70%;实现归母净利润79.52 亿元,同比增长19.80%,约合基本EPS 1.10 元,业绩基本符合我们预期。(均为调整后数据)。四季度单季实现营业收入273.44 亿元,同比增长5.43%,实现归母净利润10.97亿元,同比减少61.44%。公司拟10 股转增3 股派现2.2 元。

    全年创历史最好业绩水平,Q4 盈利随行业下滑。根据我们测算,2018 年全年行业板材加权吨钢毛利689 元,较2017 年上升165 元,其中Q4 长强板弱,板材加权吨钢毛利较Q3 下滑405 元。公司业绩基本符合行业趋势,实现全年吨钢毛利706 元,较2017 年增加146 元,实现吨钢净利330 元,较2017 年上升59 元。从具体产品看,公司热轧薄板、冷轧薄板、中厚板系列产品分别实现全年毛利率21.11%,15.60%,13.45%,其中热轧和中厚板产品毛利提升3.98 和6.25 个百分点,而冷轧产品受制于家电和汽车增速的回落,毛利率下降2.04 个百分点。其中,Q4 行业环保限产放松,公司盈利能力随行业下滑,单季度净利润同比减少61.44%,环比Q3 下滑54.58%。

    优化生产组织。公司成功收购朝阳钢铁后强化三地三线协同、互动,推进“焦铁钢”联动,在鲅鱼圈钢铁分公司 1#高炉、鞍山本部 5#高炉大修的情况下,全年铁、钢、材实现产量同比上升2.66%、5.12%、5.24%,实现产销率99.86%。合理负债结构。报告期内,通过偿还有息负债、拓展融资渠道等方式,负债结构进一步优,资产负债率从三季度的44.12%,下降至年末的41.72%,处于行业上市公司中较低水平。管理费用下降明显。公司全年管理费用率1.2%,较去年同期下降0.68 个百分点,主要系管理费用中职工薪酬下降41%。资产减值损失冲减。公司全年资产减值损失为负7400 万元,其中四季度单季为负1.69 亿元,主要是由于存货跌价损失的冲回。

    维持钢价反弹至三月底的判断,行业全年盈利能力逐级向下。虽然年初开始钢价逐步反弹,但由于原材料铁矿石价格的大幅上涨,一季度行业盈利能力仍然处于低位。根据测算,年初至今行业板材的加权平均吨钢毛利为272,较去年同期下降405 元,较2018 年Q4 环比下降96 元。由于2018 年需求释放延后,今年需求释放较为直接,当前库存去化好于去年同期,钢价在4 月前仍将保持反弹,但后续去库存速度会慢于去年同期,钢价将承压。 考虑到虽然目前需求端地产新开工较为坚挺,但销售承压下新开工趋势向下,预计一季度将是行业全年盈利高点,后续逐步向下。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。国内体量第三,产品板材主导,结构转向高端,原料端稳定性高。收购朝阳钢铁后,盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021 年归母净利润40.70/37.65/35.77(原2019-2020 为52.97/49.67 亿元),对应EPS0.56/0.52/0.49(原2019-2020 为0.73/0.69 元),当前股价对应PE10.8/11.6/12.2 倍,2018 年股息率3.64%,按最短持股扣除20%税后股息率为2.91%,维持“增持”评级。