同花顺(300033)：顶级BETA领军

多年磨砺AI，赋能营销与用户体验，2019 年成为具有三类高Beta 属性企业。同花顺成立于2001 年，并于2009 年12 月在深交所上市。旗下金融服务网站注册用户约44,129 万人，日活跃用户超过千万，是国内互联网金融信息服务领军。公司多年持续高研发投入确立技术壁垒，2013-2014 年研发投入占营收比例甚至超过43%。2015 年商业模式开始逐步丰富，为流量变现创造多种可能。AI 技术于2016 年后逐步应用于营销与产品体验，成为顶级Beta 领军。

    Beta1：资本市场高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性，在2015 年资本市场高峰期，营业收入增速是同期沪深300 年度成交额增速的接近两倍。

    Beta2：顶级金融属性流量，AI 赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU 处于5000 万到7000 万之间，一直是移动端线上流量冠军，互联网巨头短期难以切入。相比蚂蚁金服、京东金融等互联网平台，公司平台的流量风险偏好较高，具有多维度的金融服务需求。公司的金融类增值服务储备丰富，但人力营销效率低下，仅为AI 客服的五分之一。现公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟，产业调研显示2019 年逐步应用，可以针对客户特征、模仿真人自动拨打电话并筛选意向客户，具备高效能、低成本、永不疲劳、永不离职、针对性强等优势，有望大幅提升对自身业务的导流作用。

    Beta3：基于AI、大数据技术，资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。公司在人工智能投资方面技术储备丰富，2018 年财报显示已经获得诸多“基于深度学习的个股交易系统”、“基于人工智能的组合管理优化”等人工智能领域非专利技术。同时拥有200 万个实盘账户交易记录（小财神）、千万级日活用户行为数据、i 问财100 多万个自定义交易策略等高质量数据资源。二级市场行情转暖情况下，而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大，让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应，有望倍增公司有效客户群。

    2019 年目标市值661 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设，预计2019-2021 年公司实现营业收入分别为18.33 亿、23.63 亿和30.06 亿，归母净利润分别为9.44 亿、11.33 亿和13.39 亿。参照可比公司估值，且考虑资本市场高峰期的业务弹性，给予2019 年目标市值661亿元，对应PE 70x。首次覆盖，给予“买入”评级。考虑资本市场高峰期，利润有望达到30-50 亿元。

    风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管影响业务进展；资本市场不景气；关键假设与实际情况不符。