金域医学(603882)：行业格局逐渐改善 金域实验室迎来收获期

政策驱动普检渗透率提升，技术发展带来特检市场持续扩大

    ①国内医疗体系为高等级公立医院主导，导致普检外包渗透率不足美国的1/10。随着检验服务政策持续加严，成本压力倒逼医院外包，渗透率有望出现拐点，分级诊疗推动基层市场发展将扩大外包市场空间。②特检业务是随着技术发展的蓝海市场，相比发达国家，国内项目明显偏少，存在提升空间。③前瞻产业研究显示，2017 年我国ICL 市场规模为144 亿元，同比增长37.42%，过去8 年保持41.57%的复合增长，为高景气细分行业。

    行业竞争格局边际改善，金域作为ICL 龙头有望率先受益

    作为一个新兴业态，ICL 的竞争从2015 年开始逐渐白热化，尤其是特检业务，一二级市场的高估值引诱大量产业、资本力量进入这一领域。但是单纯依靠特检业务，在规模效应不明显的情况下难以持续稳定盈利，持续不盈利企业开始被淘汰，金域作为ICL 龙头有望率先受益行业竞争环境的边际改善。

    实验室布局迎来收获期，盈利改善可期

    截止2017 年上半年，公司实验室盈利20 家，亏损17 家，亏损的实验室多数于2015 年后成立，自建、收购的实验室均为3 年左右实现盈亏平衡。2015 年以后行业竞争加剧，盈利周期预计拉长1-2 年，我们预计2015年以后成立的实验室在2019 年开始逐渐盈利。从已经实现盈利的实验室看，预计未来稳态的净利率将在8%-15%之间，随着更多实验室盈利，盈利状况将逐渐改善。

    预计18-20 年业绩分别为0.49 元/股、0.62 元/股、0.79 元/股

    金域是国内ICL 龙头企业，研发投入位列业内前列，在行业格局改善的情况下有望率先受益，实验室盈利周期为3-5 年，2015 年后布局的实验室将陆续迎来收获期。公司收入、利润均有望出现拐点，业绩增速将明显加快，对比迪安诊断和华大基因，我们给予金域2019 年PE55X，对应合理价值为34.10 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新建实验室因为内部管理或外部原因盈利不达预期；行业新进入者持续增多竞争环境持续恶化；国家医保控费检验服务价格持续降低，分级诊疗推广不达预期等。