中材科技(002080)公司年报点评：玻纤产能释放、降本增效 风电销量回暖

事件：近日公司公布2018 年年报，公司2018 年收入约114.47 亿元，同比增长11.48%；归母净利润约9.34 亿元，同比增长21.75%；EPS 约0.7237元。公司第4 季度收入约36.46 亿元，同比增长20.04%；归母净利润约1.89亿元，同比增长12.7%。公司拟每10 股派现2.43 元（含税），同时向全体股东每10 股转增3 股。

    点评：

    玻纤新产能释放、降本增效，仍是公司核心利润来源。

    1）泰山玻纤自2014 年起不断进行建新产线关停老产线，2017 年以来新厂4、5、6 线相继点火，同时邹城5 线2017 年点火，新产能投产合计达33 万吨，产能释放促使公司2018 年实现玻纤销量约84.5 万吨，同比增长14%。

    2）受益于新产线投产老产线关停，公司成本显著下降，2018 年吨成本约为4367 元/吨，同比下降247 元/吨；由于粗纱比例提升（新厂区4、5、6 线为粗纱和短切纤维，价格较电子纱低）、电子纱价格的下调（尤其是4 季度），公司2018 年吨收入同比下降311 元/吨至6774 元/吨；公司吨毛利下降约65元/吨至2407 元/吨。

    3）子公司泰山玻纤净利润约9.61 亿元（公司归母净利润9.34 亿元），同比增长38%，泰山玻纤仍是公司核心利润来源，贡献主要盈利增长。

    弃风率下降，风电叶片销量回暖，锂电池隔膜生产线已建成并批量供货。

    1）2018 年是我国风电转折的一年，风电消纳得到大幅改善，弃风率逐步下降。根据国家能源局数据，2018 年全国平均弃风率7%，同比下降5 个百分点，弃风限电状况明显缓解。受此影响公司2018 年销售风电叶片5587 兆瓦，同比大幅增加15%，一改2016、2017 年下滑的颓势。

    2）公司持续推进“2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”建设。截至报告期末，4 条年产6000 万平米生产线已全部建成，产品良品率逐步提升，公司已为多家国内电池企业批量供货，并与部分知名电池厂商签订长期合作协议，2018年公司锂电池隔膜实现收入5428 万元，同比增加83.8%。

    高压气瓶继续改善。公司在2016 年末完成内部气瓶资产的调布局（转移经营实体至成都），将产能缩减到与需求匹配规模，运营效率大幅提升，2017 年扭亏实现盈利约152 万元，2018 年实现高压气瓶收入增长26.05%。其他业务方面2018 年公司先进复合材料、技术与装备、高温过滤材料、玻璃微纤维纸收入分别同比变动14.79%、11.34%、7.40%、-6.02%。

    给予“优于大市”评级。公司三大重点产业布局清晰：1）十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10 万吨的净增量，海外布局20 万吨产能，规划至2020 年形成100 万吨产能，随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停，公司未来降本增效的潜力巨大。2）近期风电装机景气底部复苏明显、锂膜作为公司重点培育主导产业，随着产品实现批量销售，有望为公司带来新的利润增长点。预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.85、1.07、1.29 元，我们给予公司2019 年18~20 倍PE，合理价值区间15.30~17.00 元。

    风险提示。玻纤纱价格下行超预期，风电行业景气恢复低于预期。