深度*公司*山东路桥(000498)：订单施工同步提升 成本压力有所缓解

公司2018 年全年营收147.68 亿元，同增19.25%；归母净利润6.64 亿元，同增15.20%；EPS0.59 元，同增15%。省内投资加速，公司订单与施工推进均有提速。核心平台引入铁发债转股资金有利于省内铁路订单承接。

    支撑评级的要点

    毛利率低位回升，经营现金流好转：公司全年业绩增长较快，其中Q4增速-2.7%，或与项目结算时滞有关。全年毛利率10.73%走势低位回升，Q4 毛利率回升至16.7%，系2018 年初水泥价格上涨加大闭口合同成本压力，随着新签项目成本调整以及水泥价格企稳，成本压力缓解。公司负债率平稳，全年经营现金流8.3 亿元，相比2017 年大幅好转。

    订单施工双提速，未来收入增长无忧：公司四季度新签订单61.91 亿元，同比环比均有提升，基建提速开始体现。重点检测项目施工也有加速，2018 年下半年至今，重点项目平均进度推进18.11%，有明显提速。订单与施工双提速，公司订单收入比保持1.65 的高位，未来收入增长无忧。

    山东省基建规划提速，未来订单供应充足：山东省政府近期发布交运基建规划，2019 年全年计划投资额为1622 亿元，同增71.82%；无论是增速还是绝对值都是全国前列。公司省内资源丰富，未来订单供应充足。

    核心平台引入铁发基金债转股资金：子公司路桥集团收到山东铁发基金与光大金瓯债转股资金共11.5 亿元用于增加注册资本并偿还银行债务，公司对路桥集团持股减少为82.89%。公司以核心业务平台路桥集团引入铁发基金投资，预计未来对公司省内承接铁路订单有一定促进作用。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动超预期，省内基建投资不及预期。

    估值

    考虑山东省内计划基建投资超预期，我们小幅调升公司业绩预期。预计2019-2021 年，公司营收分别为177.22、204.87、217.67 亿元，净利润为7.55、8.98、9.71 亿元，EPS0.67、0.80、0.87 元，维持公司增持评级。