鞍钢股份(000898)：业绩略超预告指引 1Q19出厂均价同比略降

2018 年业绩略超预告指引

    鞍钢股份公布2018 年业绩：营业收入1051.57 亿元，同比+14.7%；归母净利润79.52 亿元（略超预告指引的78 亿元），同比+19.8%，对应每股盈利1.09 元。点评：

    1）销量同比增幅近5%。公司2018 年全年销售钢材2410 万吨，同比+4.6%。2）价格同比上升。公司18 年钢材销售均价为4364元/吨，同比+9.7%。3）净负债率同比基本持平。公司年内发行了18.5 亿港币零票息H 股可转债以优化债务结构；年末净负债率同比基本持平于34%。4）现金流同比改善。全年经营活动现金流同比+18.2 亿至82.9 亿元，自由现金流同比+8.7 亿至54.7 亿元。5）公司2018 年分红率20%，假设19 年分红率持平，对应19e 股息率约4%。

    发展趋势

    1Q19 出厂均价同比略降，板材下游需求复苏仍待观察。公司3 月产品出厂价环比2 月普涨，其中冷轧、热轧价格均上调150 元/吨，1Q19 冷轧、热轧吨均出厂价分别同比下滑220 元和30 元/吨。同时我们模拟的行业1Q19 冷、热轧吨毛利分别为约140/420 元，同比分别-400/-300 元左右。货币环境的缓和以及降税举措、家电下乡等政策是否能带动2Q19 汽车、家电产销改善，仍待继续观察。

    产品结构优化继续推进。2018 年，公司新产品、领先独有产品、战略产品比例分别达到12.4%、30%、69%，直供客户数同比增加3%。未来有望实现鞍钢本部、鲅鱼圈和朝阳三大钢铁生产基地协同发展，并助力产品结构持续优化。

    盈利预测

    由于下调了2019 年毛利率假设，我们下调19e EPS 28.8%至0.76元；并引入2020e EPS 0.71 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应A 股19/20e 0.8x/0.7x P/B，以及H 股19/20e0.7x/0.7x P/B。维持中性评级，并维持A/H 目标价6.70 元/7.50 港币，分别对应A 股19/20e 0.9x/0.9x P/B，和H 股19/20e 0.9x/0.8xP/B。A/H 分别对应11%/19%上行空间。

    风险

    下游需求改善不及预期，环保宽松程度超预期。