顺鑫农业(000860):产品及渠道优势巩固 助力全国化成长

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:钱建/王映雪 日期:2019-03-20

投资要点:

    光瓶酒消费刚性,有望取代低端盒装酒市场

    光瓶酒饮用需求以自饮为主,消费群体为城市外来务工人员以及三四线城市、农村居民,尤其是在冬季消费频率高,需求具有刚性,受经济周期影响程度较弱,因此抗周期能力强。相较于高端白酒和次高端白酒所呈现出的明显的消费升级趋势,大众低端酒的消费升级空间往往被低估,传统低档盒装酒的市场空间有望逐渐被光瓶酒所取代。

    牛栏山产品性价比高,渠道优势明显,泛全国化推进牛栏山依靠核心经销商资源开拓渠道,产品顺价销售,价差利润可观,加上厂商返利和进货配赠政策,渠道利润较高,经销商铺货积极性高。

    牛栏山的经销商与公司存在多年稳定的合作关系,2018年牛栏山突破亿元的省级市场(包括直辖市)达到22个,泛全国化格局基本稳定。未来几年,公司将重点打造“样板市场群”,甄选并培育5-10个外埠重点市场。

    肉类业务维稳,地产业务剥离

    公司肉类业务实现全产业链发展,缓和猪价波动对利润的影响,盈利能力趋稳。公司地产业务主要分布在北京、海南、包头三地,由子公司顺鑫佳宇运营。在建项目的资金需求大,借款产生的资本化利息高,影响业绩。

    公司房地产业务正在逐渐清理库存,北京顺义下坡屯在建项目预计2020年可实现销售收入,未来公司现金流情况有望好转。

    盈利预测与估值

    经测算,我们预计公司2019-2021年实现营业收入139.63/164.33/188.04亿元,实现归母净利润12.15/14.06/15.68亿元,EPS为2.13/2.46/2.75元,对应当前股价PE倍数为21/18/16倍。公司产品及渠道优势显著,外埠市场扩张放量趋势不改,随着光瓶酒市场扩容持续以及全国化品牌市占率的集中收割,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    房地产政策风险、外埠市场开拓不及预期、宏观经济下行风险Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E