瑞茂通(600180)：拟与陕西煤业设立合资公司 扩大供应链管理 稳固供应链金融业务

与上游煤炭资源方合作，扩大供应链管理业务，稳固供应链金融业务根据公司3 月7 日公告，公司和陕西煤业签署了《关于设立合资公司的意向协议》，拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司，包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。

    公司与陕西煤业成立合资公司，陕西煤业充足的现金流（在手现金130亿）为公司供应链金融业务提供融资支持，另外陕西煤业煤炭资源丰富，煤炭产能约1.3 亿吨，公司可为其煤炭销售提供参配等服务，扩大销售范围和物流效率。进一步，公司的供应链管理业务也可为其扩大收入来源。

    根据公司2 月21 日公告，深圳瑞茂通以4957 万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权，交易完成后，平煤集团、公司各持有河南平瑞51%、49%股权，平煤集团拥有煤炭产能约4000 万吨，焦炭产能1520 万吨，可以利用其在焦煤产业链的资源优势，与公司开展深度合作。

    融资环境改善，看好公司供应链金融业务

    公司三季度供应链金融业务小幅承压，截至2018 年9 月底，公司应收保理款65.72 亿，相较于6 月底下滑21%，主要源于融资环境趋紧，公司主动缩小放款规模，以减少资金占用，后期看，一方面，19 年以来国家陆续出台政策支持金融服务民营企业、鼓励开展供应链金融，2 月14 日国务院发布《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，3 月1 日发改委发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》，提出鼓励持牌金融机构在相应的金融业务资质范围内开发基于供应链的金融产品，另一方面，公司与大型煤企合作，也将为其供应链金融业务提供资金支持。

    结论：看好供应链管理业务规模扩张，供应链金融恢复增长

    我们看好公司与煤炭企业合作，扩大供应链管理业务规模，另一方面供应链金融业务可攻可守，且坏账率低，风险可控，我们预计公司18 年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小，随着公司与煤企合作、融资环境改善，预计供应链金融业务恢复增长，公司18-20 年EPS分别为0.56、0.68、0.82 元/股，对应19 年PE15.3 倍，我们认为公司竞争优势明显，给予19 年PE 18 倍，合理价格12.24 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作低于预期。