化学纤维行业跟踪分析报告:炼化项目投产 PTA迎来盈利提升

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王玉龙 日期:2019-03-20

核心观点:

    民营大炼化投产将打开PTA 盈利提升

    2018-2019 年是国内PTA 行业的产能缓释期,新增产能较少,而需求稳定增长的情况下,供需格局逐步扭转,PTA 将逐渐由买方市场进入卖方市场,沿产业链向下的议价能力显著增强。不仅如此,2019 年是我国民营大炼化项目的投产元年,国内PX 供给能力将得到增强,产业链议价强势地位也将逐渐从PX 转移到PTA 环节。

    供给端:18-19 年投产较少,5 月检修集中将影响供给

    2018-19 年属于PTA 行业产能缓慢增长时期,2018 年全年没有名义产能投产,2019 年除四川晟达的120 万吨PTA 装置可能投产,原翔鹭石化225 万吨PTA 装置复产外,暂无其他新增产能贡献产量,预计2019 年PTA行业还将延续供需紧张格局,行业迎来盈利改善。根据中纤网资讯,5 月份PTA 检修量较大。我们认为不考虑其他意外停车的情况下,5 月计划停车产能已经达到610 万吨,占总有效产能比例的13%左右,尤其是福化450万吨装置的停车检修,或将显著影响供给。

    供需结构:供需偏紧,格局较好,PTA 迎来盈利改善

    基于中纤网数据,我们对PTA 下游各产品的产量增速做出预测,根据我们的测算,2019 年PTA 整体供需情况仍然偏紧,考虑到产能投放的不确定性,部分时段实际有效开工率将达到较高水平。同时目前的格局情况是行业前四位产能合计占比超过61%,四大上市民营聚酯龙头合计占比超过50%。

    成本端:PX 集中投产改变产业链各环节议价能力

    2019 年是国内PX 项目投产元年,集中投产过后PX 有望让利至PTA-聚酯环节。主要投产方为民营炼化,根据中纤网及行业资讯,目前几大民营炼化企业中,恒力石化已经率先完成投料,恒逸石化与浙石化预计将在年内投产。我们认为国内PX 项目集中投产将改变当前日韩PX 企业分走化纤产业链大额利润的局面,产业链各环节议价能力或将重构。

    产业链相关公司

    2019 年将是国内大炼化项目的投产元年,各民营大炼化企业的建设投产均在按计划推进,恒力石化已经完成投料,恒逸石化与浙石化也将在年内投产。2019 年PTA 供给端产能投放较少,需求端稳步增长,成本端将下行让利,PTA 盈利能力将迎来改善。民营大炼化与PTA 产业链相关标的:桐昆股份,恒逸石化,恒力股份,荣盛石化,东方盛虹。

    风险提示

    国际油价大幅下跌;全球经济下滑导致需求下跌;投产进度低预期;