大亚圣象(000910):年报业绩同比增10% 关注后续公司治理改善情况

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-03-20

2018 年业绩符合预期

    大亚圣象公布2018 年年报:实现营收72.61 亿元,同比增3.02%,净利润7.25 亿元,同比增9.95%,对应每股盈利1.31 元/股,符合我们预期(完成股权激励目标)。其中4Q18 实现营收21.51 亿元,同比下降3.08%,净利润2.83 亿元,同比下降4.46%,增速受地产流量下行等因素影响逐季下行。

    发展趋势

    1、木地板发力工程业务,人造板新产能释放。2018 年公司营收实现3.02%增长,分产品看:木地板营收增2.34%至50.47 亿元,受益于工程类地板销量增长40%+带动木地板整体销量增3.38%,产品结构调整单价下降1%;2)中高密度板营收增9.14%至19.15亿元,其中销量增6.9%,受江苏大亚年产50 万立方米刨花板生产线投产驱动(产能达185 万立方米/年)同时产品单价提升2.1%。

    关注后续工程类地板销量增速及刨花板新产能利用率提升情况。

    2、盈利能力提升。2018 年毛利率提升0.9ppt 至36.4%,其中木地板/中高密度板毛利率分别提升0.71/1.48ppt,主要系公司折旧减少所致;公司期间费用率提升0.4ppt 至23.9%,其中销售费用率降0.3ppt 至13.2%,销售体系控费效果初步显现,管理+研发费用率提升1.4ppt 主要系公司研发费用增276%至1.5 亿所致,综上公司净利率提升0.6ppt。观察公司后续体系内控费效果落地情况。

    3、静待后续实控人等公司治理问题理顺。从公司业务质地来说,我们认为大亚圣象本身在渠道(3000 家专卖店,地产合作客户60家)、品牌(圣象/大亚品牌价值355 亿/108 亿)、产能(185 万立方米中高密度板和刨花板年产能/5300 万平米地板年产能)等方面较竞争对手仍有较强优势,后续需持续关注实控人、管理层等公司治理层面问题理顺。

    盈利预测

    我们维持19/20 年1.46/1.61 元每股盈利预测不变。

    估值与建议

    维持推荐评级,基于估值切换,上调目标价9%至16.9 元,对应10X 2020E P/E,约26%上涨空间。

    风险

    股权梳理低于预期、原材料价格大幅波动、地产销售持续低迷。